20151102-华泰证券-海南海药-000566.SZ-业绩高增长_互联网医疗开启新篇章_17页_1mb

海南海药首次覆盖报告总结

核心内容

海南海药（000566）是一家位于海口的高新技术企业，专注于医药生物及化学制药领域。公司业务涵盖多个板块，包括原料药及中间体、头孢制剂、专科制剂、医疗器械及互联网医疗等。2015年前三季度，公司实现营收12.22亿元，净利润2.32亿元，分别同比增长13.33%、37.32%。公司具备良好的增长潜力，特别是在抗生素产业链、专科制剂和互联网医疗领域。

主要观点

制药板块表现突出

• 头孢制剂：公司已构建完整的“中间体-原料药-制剂”产业链，受益于抗生素行业的回暖和产能释放，有望实现快速增长。
• 专科制剂：肠胃康作为独家品种，预计未来三年保持30%左右的增速；紫杉醇恢复销售后，预计未来3-5年实现30%以上的复合增速。
• 创新药研发：公司储备了多个重磅一类新药项目，包括单抗药物、氟非尼酮、MDM2 INHIBITORS等，为公司未来增长提供内生动力。

医疗器械板块

• 人工耳蜗：公司拥有国内领先的人工耳蜗产品，技术上已接近进口品牌，具备进口替代潜力。二代人工耳蜗即将面世，加入独有的MTone汉语编码策略，进一步增强竞争力。

互联网医疗布局

• 控股重庆亚德：公司通过控股重庆亚德，积极拓展互联网医疗领域，构建医疗信息平台和移动医疗云平台。
• 医事通平台：打造国内领先的移动医疗云平台，提供线上和线下服务，如自诊、寻医问药、挂号、支付等。
• 金圣达空中医院：解决基层医疗机构的痛点，提供远程诊断和会诊服务，覆盖多个省份和机构。
• 定增计划：公司发布45亿元定增方案，用于拓展互联网医疗、中药饮片加工、生物药研发等领域，助力长远发展。

关键信息

财务表现

• 2015年前三季度：营收12.22亿元，净利润2.32亿元，扣非后净利润1.97亿元。
• 2015-2017年EPS分别为0.46、0.70、0.88元，对应PE分别为79、52、41倍。
• 公司给予2016年60-65倍估值，对应目标价41.88-45.37元，首次覆盖给予增持评级。

业务布局

• 总股本：5.45亿股，流通A股4.94亿股。
• 总市值：198.77亿元，总资产46.15亿元。
• 公司主要产品：包括肠胃康颗粒、紫杉醇注射液、头孢制剂、维生素C等。

投资亮点

• 抗生素行业结构调整，头孢制剂受益于行业回暖。
• 专科制剂如肠胃康和紫杉醇具有高增长潜力。
• 人工耳蜗引领进口替代，具备价格和技术优势。
• 互联网医疗布局广泛，具备盈利模式探索和并购预期。

风险提示

• 卫生信息化平台模式复制效果可能低于预期。
• 互联网医疗拓展进度可能低于预期。

业务板块分析

原料药及中间体

• 原料药及中间体占公司营收较大比例，2014年分别占营收的31.29%和29.99%。
• 募投项目完成后，产能释放将推动其增长。

头孢制剂

• 头孢制剂为公司主要产品之一，2015年实现营收1.88亿元，同比增长2.96%。
• 公司已构建完整的头孢制剂产业链，具备成本优势。

专科制剂

• 肠胃康：独家品种，医保乙类，预计未来三年保持30%左右的增速。
• 紫杉醇：恢复销售后，预计未来3-5年实现30%以上的复合增速。

医疗器械

• 人工耳蜗：国内领先，具备进口替代潜力，预计未来市场容量将快速增长。

互联网医疗

• 医事通平台：注册用户近700万，已连接近180家三甲医院，提供线上线下一体化服务。
• 金圣达空中医院：提供远程诊断和会诊服务，解决基层医疗问题。
• 定增计划：募集资金45亿元，用于互联网医疗、中药饮片加工、生物药研发等领域。

财务预测与估值

风险提示

• 卫生信息化平台模式复制效果低于预期。
• 互联网医疗拓展进度低于预期。

总结

海南海药凭借其在制药、医疗器械及互联网医疗领域的多元化布局，展现出良好的增长潜力。公司具备完整的抗生素产业链、高增长的专科制剂和领先的医疗器械产品，同时积极拓展互联网医疗，未来发展前景广阔。尽管面临一定的风险，但公司整体估值合理，具备较强的盈利能力和增长预期，首次覆盖给予增持评级。