20180819-西南证券-海南海药-000566.SZ-两票制影响短期业绩_积极推进业务转型_11页_1mb

报告摘要

海南海药2018年半年报点评总结

核心内容

海南海药（000566）发布2018年半年报，实现营业收入11.5亿元（+51.1%）、归母净利润1.5亿元（+31.6%）、扣非归母净利润3068万元（-49.1%）。公司收入主要来源于医药业务，受两票制影响，收入增长较快但利润受销售费用率上升影响而下滑。公司积极进行业务转型，布局大健康产业，并通过收购奇力制药和参股中国抗体推进创新药和CAR-T领域的发展。

主要观点

两票制影响短期业绩：由于两票制政策实施，公司收入确认方式发生改变，导致收入增长显著，但销售费用率大幅上升，对利润造成压力。预计调整期结束后，主营业务将恢复平稳增长。
业务转型推进中：公司自2011年起通过外延并购和自设平台加强医疗健康产业链布局，已初步形成药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网医疗及医疗服务的多元化布局。
传统制药业务具备产业链优势：公司从核素到原料药再到制剂均为自产，具有较强的产业链优势，主要产品毛利率稳定在30%以上。
收购奇力制药实现协同效应：公司于2018年7月拟以21.4亿元现金收购奇力制药100%股权，奇力制药在抗感染、心血管、消化系统药品方面表现稳健，为公司提供稳定的现金流。
创新药布局加速：公司参股的中国抗体已有3个产品进入临床，其中类风湿性关节炎新药进入Ⅲ期临床，并获得国家科技重大专项支持。同时，公司与优卡迪合作设立海南海优，专注于CAR-T领域，推动大健康发展布局。
盈利预测与估值：公司2018-2020年EPS分别为0.22元、0.28元、0.36元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍。公司估值低于行业均值，具备增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业绩表现

营业收入：2018年上半年为11.5亿元，同比增长51.1%。
归母净利润：2018年上半年为1.5亿元，同比增长31.6%。
扣非归母净利润：2018年上半年为3068万元，同比下降49.1%。
非经常损益：主要来自转让中国抗体10%股权的投资收益9419万元及金融资产收益。

业务结构

收入构成：91%及97%的收入来自医药业务，主要包括头孢制剂、肠胃药、紫杉醇等。
毛利率：2018年上半年为65.7%，同比增长20.3个百分点。
销售费用率：2018年上半年为35.4%，同比增长23.5个百分点。

收购进展

奇力制药收购：交易作价暂定为21.4亿元，奇力制药2017年营收12亿元，归母净利润1亿元，经营稳健。
奇力制药产品结构：抗感染类药品占比较大，核心产品包括注射用头孢曲松钠他唑巴坦钠、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠等。

创新药进展

中国抗体：已拥有3个产品进入临床，其中类风湿性关节炎新药进入Ⅲ期临床，其他适应症新药进入Ⅱ期临床。
CAR-T布局：与优卡迪合作设立海南海优，专注基因-细胞免疫治疗肿瘤医学，推动大健康发展。

盈利预测

2018-2020年EPS：0.22元、0.28元、0.36元。
PE：2018年为29倍，2019年为22倍，2020年为17倍。
可比公司：现代制药、鲁抗医药、安科生物，2018年平均PE为32倍。

风险提示

奇力制药业绩不及预期：未设置业绩承诺，存在业绩不达预期的风险。
大健康业务布局不及预期：可能因市场或政策因素导致布局进展缓慢。
大股东股权质押风险：可能影响公司融资能力及市场信心。

总结

海南海药在2018年上半年业绩受到两票制政策影响，但通过业务转型和创新药布局，展现出长期增长潜力。公司传统制药业务具备产业链优势，收购奇力制药将增强其在医药领域的竞争力。同时，公司通过参股中国抗体和与优卡迪合作布局CAR-T，推动大健康产业布局。盈利预测显示公司未来三年EPS稳步增长，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。但需关注奇力制药业绩、大健康业务进展及大股东股权质押风险。

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