20180708-天风证券-海南海药-000566.SZ-并购奇力制药实现业务协同_深层次布局创新药研发_19页_1mb

海南海药（000566）总结

公司简介与发展历程

海南海药股份有限公司成立于1994年，证券代码为000566.SZ，是“中国医药制造业百强”企业。公司最初为国营海口市制药厂，1992年改制为海南海药实业股份有限公司，并于1994年在深交所挂牌上市。公司历经两次易主，最终由刘悉承先生成为实际控制人。公司业务涵盖药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网及医疗服务等多个板块，逐步从核心业务头孢制剂、原料药及中间体发展为综合性医药企业。

核心业务与发展情况

头孢业务及原料药中间体

公司原有头孢制剂系列和原料药及中间体业务，是其发展的基础，占公司总营收的50%-60%。2017年，头孢制剂毛利率显著提升至62.28%，而原料药及中间体毛利率有所下降至7.41%。尽管业务经营存在波动，但2017年实现恢复增长。

人工耳蜗产品

公司子公司上海力声特是国内人工耳蜗领域的领先企业，2011年获得中国首个国产耳蜗产品注册证。2017年营业收入为1127万元，毛利率为62.8%。公司正在积极开发第二代人工耳蜗产品，部分产品已进入临床试验阶段。

互联网医疗布局

公司自2015年起布局互联网医疗，设立海药大健康管理有限公司，投资多个医疗科技企业，如心医国际、金圣达、清睿科技、泰乐奇和治趣等。公司已形成覆盖超过2亿人口的互联网医疗生态体系，涉及区域化卫生信息平台、远程医疗、人工智能辅助诊疗和医学教育等领域。

并购奇力制药

2018年5月，公司拟以21.42亿元现金收购奇力制药100%股权。奇力制药是海南知名医药生产企业，主营抗生素、心血管用药和消化系统用药，2017年营收为12.01亿元，净利润为1.05亿元，毛利率为68.67%。并购后，公司预计2018-2020年备考EPS分别为0.35元、0.48元和0.58元，对应2019年PE约30倍。

创新药研发

中国抗体

公司控股中国抗体，其由梁瑞安博士领导，研发出多项原创新药，包括治疗非何杰金氏淋巴瘤、系统性红斑狼疮和类风湿性关节炎的药物，其中部分处于二期或三期临床试验阶段。公司预计推动中国抗体赴港上市。

美国哈德森

公司设立美国哈德森生物医药公司，由丁清杰博士领导，专注于抗肿瘤药物研发，如MDM2抑制剂和BTK抑制剂，已获得多项国际专利授权，正在进行中美同步的临床前研究。

与上海优卡迪合作

公司与上海优卡迪合作设立海南海优细胞免疫治疗研究有限公司，致力于CAR-T细胞治疗技术的研发，该技术已在国内多个CAR-T产品中获得受理。

估值与评级

公司2018-2020年预计EPS分别为0.17元、0.29元和0.35元，不考虑奇力药业并购，对应2019年PE为50倍，目标价为14.50元，首次覆盖给予“增持”评级。若考虑并购，备考EPS分别为0.35元、0.48元和0.58元，对应2019年PE约30倍。公司估值与恒瑞医药具有可比性。

风险提示

1. 奇力制药收购存在不确定性，可能失败。
2. 奇力制药未安排业绩承诺，存在业绩不及预期风险。
3. 研发费用增长较快，可能拖累公司利润。
4. 产品招标降价压力，影响公司业绩。
5. 近期受行政处罚，可能影响公司融资。
6. 存在内控不完善风险。

财务数据概览

财务预测摘要

主要产品与子公司

未来展望与投资建议

公司通过并购奇力制药，实现业务协同，提升整体实力。同时，公司在创新药研发方面持续投入，未来产品值得期待。公司估值与恒瑞医药具有可比性，给予2019年50倍PE，目标价14.50元，首次覆盖给予“增持”评级。若考虑奇力药业并购，备考EPS分别为0.35元、0.48元和0.58元，对应2019年PE约30倍。公司未来在二代人工耳蜗、互联网医疗等领域将逐步进入收获期。