20130419-宏源证券-海南海药-000566.SZ-产品升级_耳蜗发力_进军单抗_18页_703kb

海南海药（000566）个股深度报告总结

核心内容概览

海南海药是一家创立于1965年的海南老牌制药企业，1994年上市。公司近年来通过产品升级、产业链整合以及战略并购等方式，逐步实现从传统抗生素向高附加值领域拓展。报告发布于2013年4月19日，给予公司“增持”评级，目标价12.4元，对应2014年PE30X。

主要观点

• 抗生素结构调整与产品升级：公司积极调整抗生素产品结构，重点发展头孢西丁钠、头孢唑肟钠等品种，这些产品具有较高的市场覆盖率和知名度。公司通过向上游延伸产业链，增强成本竞争力，提高毛利率。
• 人工耳蜗市场潜力巨大：公司子公司上海力声特的人工耳蜗是国内首个通过临床试验的品种，预计2013年将放量增长，未来三年产量分别为180、1000、2000套。国内人工耳蜗市场容量高达300亿元，公司产品具有性价比优势，有望实现进口替代。
• 单抗领域布局：公司于2013年收购中国抗体40%股权，进军单抗药物市场。单抗药物市场增长迅速，全球年均复合增速达30%，国内市场份额低，未来增长空间巨大。
• 盈利预测与估值：预计2012-2014年公司营业收入分别为8.9亿、11亿、13.5亿，净利润分别为1.28亿、1.66亿、2.04亿，对应EPS分别为0.26、0.34、0.41，PE分别为37X、28X、23X。未来成长性显著，给予“增持”评级。

关键信息

抗生素系列产品

• 主要产品：头孢制剂、紫杉醇、肠胃康等。
• 增长较快品种：头孢西丁钠、头孢唑肟钠，属于二代头孢，受限抗政策影响较小。
• 毛利率提升：从2008年的22%提升至2011年的31%，2012年中期达到38%。
• 上游整合：天地药业已取得氨曲南和美罗培南原料药生产批文，提升成本竞争力。

紫杉醇系列

• 产品优势：国内首家上市，拥有品牌和价格优势。
• 市场地位：2011年医院终端抗肿瘤和免疫调节剂销售额TOP10中排名第二。
• 毛利率：2011年达79.3%，2012年中期为74%。

枫蓼肠胃康系列

• 特色产品：海南中成药，国家中药保护品种。
• 市场表现：2011年销售额突破1亿，毛利率稳中有升，2012年中期达85%。

人工耳蜗

• 产品介绍：适用于重度以上感音神经性耳聋，可替代传统助听器。
• 市场空间：国内739万重度耳聋患者，按7%渗透率计算，市场容量约310亿元。
• 竞争优势：性价比高，语言本土化，软件设计具有国家专利，有利于在中国市场推广。
• 产量预测：2012年中期销量约100套，预计2013年增长至500套，2014年达到2000套。

单抗药物

• 收购中国抗体：2013年1月完成收购，持股40%，成为第一大股东。
• 市场前景：全球单抗药物年均复合增速达30%，国内仅占2%，远低于全球水平。
• 研发布局：已在多地建立研发中心，未来将开展单克隆抗体及其它靶向药物的研发。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2012年8.9亿，2013年11亿，2014年13.5亿。
• 净利润预测：2012年1.28亿，2013年1.66亿，2014年2.04亿。
• EPS预测：2012年0.26元，2013年0.34元，2014年0.41元。
• PE预测：2012年37X，2013年28X，2014年23X。
• 目标价：12.4元，对应2014年PE30X。

财务指标预测

• 毛利率：预计2014年为38.1%。
• 净利润率：预计2014年为15.1%。
• 资产负债率：预计2014年为31.8%。
• ROE：预计2014年为10.8%。
• ROA：预计2014年为7.4%。
• ROIC：预计2014年为14.0%。

结论

海南海药在传统抗生素领域持续优化产品结构，提升毛利率，同时积极拓展人工耳蜗和单抗等高增长领域，具有较大的未来成长空间。公司通过产业链整合和并购，增强竞争力，预计未来三年将实现业绩稳步增长。结合其成长性与估值，给予“增持”评级，目标价12.4元。