债券专题研究报告：从货币基金的历史扩张路径看未来发展-20170918-中泰证券-16页-1mb

报告摘要

货币基金历史扩张路径及未来发展分析

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师齐晟撰写，分析了货币基金自2015年下半年以来的规模扩张路径，并结合2017年二季度的市场情况，探讨了货币基金在资产配置、收益率、偏离度及剩余期限等方面的特征。同时，报告评估了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《管理规定》）对货币基金未来发展的潜在影响。

主要观点

货币基金的规模扩张主要由市场风险偏好下降、IPO暂停后打新资金转移以及机构投资者进场推动。
货币基金在扩张过程中，资产配置结构发生了显著变化，同业存单配置量上升，短融券配置量下降，现金持有比例提高。
货币基金的平均收益率受同业存单和短融券利率波动影响较大，但近年来收益率有所回升。
《管理规定》的实施将对货币基金的规模、资产配置分散度和计价方法产生重要影响，可能带来收益率下行、资产剩余期限缩短、高流动性资产配置增加等变化。

关键信息

一、货币基金规模扩张原因

市场风险偏好下降：股灾后，投资者对二级市场风险偏好降低，资金向货币基金转移。
IPO暂停：IPO暂停后，打新基金迅速流入货币基金。
机构投资者进场：15年起，机构投资者持有比例持续上升，成为推动货基规模扩张的重要因素。

二、15年下半年货基扩张特征

资产配置变化：同业存单和国债配置量上升，短融券配置量下降。
收益率下行：同业存单和短融收益率下行导致货基收益率下降，跌破3%。
剩余期限缩短：资产平均剩余期限较17年二季度更长，但15年下半年仍以短久期资产为主。
偏离度下降：偏离度整体下降，表明金融机构配置趋于稳定。

三、17年二季度货基扩张特征

现金配置增加：现金占净值比明显上升，债券配置比例维持在30%左右。
同业存单主导：同业存单配置量超过其他债券分项，成为主要资产。
收益率回升：货基平均收益率在二季度明显上升，达到4%左右。
剩余期限拉长：资产平均剩余期限小幅上行，主要受3M、6M同业存单利率走高影响。
偏离度修复：偏离度平均值下降，负偏离问题得到改善。

四、《管理规定》对货基的影响

高流动性资产配置要求：单一投资者占比超过50%的货基需配置80%的高流动性资产（现金、国债、央行票据、政策性金融债券等），并采用公允价值计价。
平均剩余期限限制：当前十大持有人合计占比超过50%时，平均剩余期限不得超过60天。
同业存单配置上限：货基投资于同一银行的同业存单和存款不得超过该银行净资产的10%。
信用评级限制：投资于信用评级低于AAA的金融工具不得超过基金资产净值的10%。
风险准备金计提比例提高：风险准备金计提比例提高至20%以上，限制货基扩张速度。
对收益率的潜在影响：新规可能导致同业存单持有量减少、收益率下降，进而可能引发赎回压力。

五、未来发展方向预测

规模扩张趋缓：新规实施将限制货基规模扩张，尤其对单一投资者占比高的基金影响较大。
资产配置调整：货基可能加大对国债、央行票据等高流动性资产的配置，减少对同业存单的依赖。
收益率下行：资产剩余期限缩短、高流动性资产占比提高，将导致收益率下降。
流动性风险上升：机构投资者占比高，可能使货基成为流动性挤兑的目标，需加强流动性风险管理。
计价方法变化：单一投资者占比高的货基可能无法继续使用摊余成本法，需采用公允价值计价。

结论

货币基金在15年下半年和17年二季度经历了显著的规模扩张，主要受市场风险偏好下降、机构投资者进场及同业存单利率走高等因素影响。然而，随着《管理规定》的实施，货基的扩张将受到更多限制，资产配置将更加分散和高流动性化，收益率可能面临下行压力。新规虽然对市场有一定冲击，但考虑到执行存在过渡期，且货币基金普遍配置短久期资产，实际影响可能有限。未来，货币基金需在合规框架下优化资产配置，提升流动性风险管理能力。