20170918-中泰证券-债券专题研究报告_从货币基金的历史扩张路径看未来发展_16页_1mb

报告摘要

货币基金历史扩张路径与未来发展分析总结

核心内容概述

本报告由中泰证券发布，分析了货币基金自2015年下半年以来的规模扩张路径，并结合2017年二季度的市场变化，探讨了货币基金在资产配置、收益率、偏离度等方面的表现，以及《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《管理规定》）对货币基金未来发展的潜在影响。

主要观点

货币基金规模扩张原因：
- 15年下半年至17年二季度，货币基金规模显著增长，主要由以下三方面因素推动：
  1. 股灾后市场风险偏好降低，资金从二级市场转向货币基金；
  2. IPO暂停后，打新资金流入货币基金；
  3. 机构投资者比例持续上升，对货币基金形成支撑。
资产配置变化：
- 15年下半年：货币基金显著增持同业存单和国债，减持短融券，同业存单成为主要配置资产，占比超过短融券；
- 17年二季度：现金配置比例上升，债券配置中同业存单占比最高，但部分大型货基仍保持较高的同业存单持有比例；
- 从资产剩余期限来看，15年下半年货基平均剩余期限高于17年二季度，但二季度仍以“30天以内”和“60天-90天”为主。
收益率与偏离度变化：
- 15年下半年至16年一季度，货币基金平均收益率逐步下行，跌破3%；
- 17年二季度货基平均收益率回升至4%左右，与同业存单利率走高和市场流动性变化有关；
- 偏离度整体下降，负偏离问题逐步修复，反映出市场对货基的稳定性需求上升。
新规对货币基金的影响：
- 风险准备金计提比例提高：限制了货基规模扩张的速度和程度；
- 资产配置限制：单一投资者占比超过50%的货基需增加高流动性资产配置（如现金、国债等），并控制平均剩余期限在60天以内；
- 信用评级限制：投资于信用评级低于AAA的金融工具不得超过基金资产净值的10%；
- 同一银行资产配置上限：对同一银行的存款、同业存单和债券配置不得超过该银行净资产的10%，对大型货基形成明显限制；
- 计价方法限制：单一投资者占比高的货基将无法继续使用摊余成本法，需采用公允价值计价，这可能影响收益率表现。

关键信息

截至2017年二季度，货币基金规模达到5.25万亿元，创历史新高；
前十大货币基金资产净值占整体比例降至43%，较2015年二季度的55%明显下降，表明规模增长更加分散；
同业存单是货币基金的主要配置资产，占净值比在20%以上，部分基金甚至超过50%；
大型货币基金如天弘余额宝、工银瑞信货币、建信现金添利A等在二季度资产配置策略上略有差异，其中部分基金减持同业存单，部分增持；
《管理规定》实施后，货币基金将面临更严格的流动性管理和资产配置限制，可能对同业存单持有比例、收益率和规模扩张带来一定压力。

货币基金未来发展展望

资产配置趋势：随着新规实施，货币基金将更倾向于配置高流动性资产（如国债、央行票据等），同业存单的持有比重可能下降；
收益率变化：由于资产配置调整和流动性管理要求，收益率可能面临下行压力；
规模扩张受限：新规对风险准备金、单一投资者比例和银行资产配置上限等多方面进行限制，货基规模扩张速度或将放缓；
流动性风险上升：机构投资者占比高、单一投资者集中度高的货币基金可能面临更大的赎回压力，需加强流动性风险管理；
市场冲击有限：尽管新规对货基产生一定影响，但考虑到执行存在过渡期，且货币基金普遍配置短期资产，对市场的实际冲击有限。

结论

货币基金在经历了15年下半年和17年二季度的快速扩张后，未来将面临监管政策带来的结构性调整。新规在资产配置、流动性管理、计价方法等方面提出更高要求，或将促使货币基金更加稳健地配置资产，降低收益率波动，但也可能带来一定的赎回压力和规模收缩风险。总体来看，货币基金未来的发展方向将更加规范、合理，但也需警惕流动性风险的上升。