信用债回顾：个体违约风险之下，行业承压大于整体市场调整-20210206-兴业证券-41页_1mb

信用债市场周度总结（2021.02.01-2021.02.05）

一、一级市场：信用债净融资小幅回落

核心内容

• 发行规模：本周信用债共发行2586.75亿元，较上周（3457.17亿元）环比下降。
• 净融资：本周信用债净融资为1314.50亿元，较上周（1617.71亿元）环比小幅下降。
• 产业债与城投债：
  • 产业债发行规模1165.27亿元，较上周1949.21亿元环比下降，净融资为245.27亿元，环比下降。
  • 城投债发行规模1421.48亿元，较上周1507.96亿元环比小幅下降，净融资为1069.232亿元，环比上升。

主要观点

• 信用债发行规模整体下降，但净融资仍保持正值，显示市场仍有一定需求。
• 城投债净融资环比上升，可能受益于政策支持或区域经济改善。
• 产业债净融资下降，反映市场对产业债的信心有所波动。

关键信息

• 主体评级：AA-及以下等级信用债净融资为负，而AAA/AA+/AA等级净融资为正，其中AAA级别净融资下降幅度较大。
• 企业性质：央企净融资99.6亿元，地方国企净融资1324.01亿元，民企净融资-109.11亿元。
• 地区分布：江苏、湖南、四川等省份净融资改善，而北京、广东等省份净融资下降，河南地区净融资仍为负。
• 发行成本与期限：加权票面利率为4.32%，环比上升；加权发行期限为2.64年，环比下降。

二、二级市场：信用债收益率大多上行

核心内容

• 收益率变化：本周除3年期AAA级、AA+级以及1年期AA级外，各期限各等级城投债收益率均上行。
• 信用利差变化：除1年期AAA级、AA-级以及7年期AA级城投债外，其余各等级各期限信用利差均收窄；除1年期AAA级中票外，其余各等级各期限信用利差均收窄。
• 等级利差变化：各等级各期限城投债等级利差均走阔，3年期AA级和AA-级中票等级利差收窄。

主要观点

• 信用债收益率整体上行，市场情绪偏谨慎。
• 信用利差多数收窄，显示市场对信用债的估值趋于合理。
• 等级利差走阔，反映市场对高评级债券的偏好增强。

关键信息

• 信用利差分位数：城投债除AA-外，信用利差多处在历史1/4分位数；中票信用利差分位数分化，有较大压缩空间。
• 流动性：短端资金价格回落，R001较上周五下行469.72bp，R007下行209.34bp；3M SHIBOR小幅上行，央行净投放960亿元。
• 华夏幸福违约：违约金额为52.55亿元，虽在市场预期之内，但对房地产行业信心造成短期冲击。

三、偏离估值成交情况

核心内容

• 偏离估值成交占比：本周低于估值成交占比为30.6%，较上周24.1%有所上升。
• 行业分布：产业债中，有色金属、公用事业、房地产等行业的债券成交占比提升；城投债中，江苏、山东、北京等地区的债券成交占比上升。

主要观点

• 投资者偏好高主体评级的产业债，对城投债的下沉信用资质更多集中在低行政级别平台。
• 市场情绪有所放松，但投资者对信用债的谨慎态度依然存在。

关键信息

• 低于估值成交：集中在剩余期限3年以内，其中1年以内占比提升。
• 高于估值成交：集中在剩余期限3年以内，但1年以内占比有所下降。
• 行业分布：有色金属、公用事业、房地产等行业占比提升；非银金融、房地产等行业占比下降。
• 地区分布：江苏、山东、湖南等地区城投债成交占比上升；湖北、浙江、重庆等地区成交占比下降。

四、风险提示

• 经济出现超预期变化。
• 政策出现超预期调整。

五、总结

本周信用债市场整体承压，但一级市场发行和净融资仍呈现回暖趋势。二级市场收益率大多上行，信用利差收窄，市场情绪偏松。华夏幸福违约虽在市场预期之内，但对房地产行业信心造成短期冲击。投资者偏好高主体评级的产业债，对城投债的下沉信用资质集中在部分区域和行政级别较低的平台。市场整体表现出对信用债的谨慎态度，信用利差仍有压缩空间，需关注后续政策和经济变化对市场的影响。