20230325-国海证券-固生堂-02273.HK-点评报告_中医医疗服务龙头_开启新一轮高质量扩张期_5页_375kb

固生堂（02273.HK）详细总结

核心内容

固生堂是一家专注于中医医疗服务的龙头企业，自2022年以来，公司实现了业绩的显著恢复与增长，特别是在线下业务和线上医疗平台方面表现突出。公司正积极推进全国连锁扩张，并通过并购和自有医生体系建设等战略举措，巩固其市场地位。分析师周小刚对固生堂维持“买入”评级，认为其具备较高的成长潜力。

主要观点

• 业绩恢复显著：2022年公司实现营业收入16.25亿元，同比增长18.4%；经调净利润2.01亿元，同比增长28.1%；净利润1.84亿元，较2021年净亏损5.07亿元实现大幅扭亏。
• 线下业务韧性凸显：线下医疗机构收入13.65亿元，同比增长12%，占总收入的84%。尽管受到疫情影响，公司线下医疗机构平均停业约31天，但业绩仍优于预期。
• 线上业务快速增长：线上医疗健康平台收入2.60亿元，同比增长69.5%，占总收入的16%。主要得益于客户访问量增长及部分非OMO地区的线上业务扩张。
• 客户与会员增长稳健：2022年客户就诊量294.5万人次，同比增长10.2%；年新增客户55万人，客户回头率64%。会员人数增长至20万人，会员就诊量占比30%，回头率86.4%，会员平均消费是非会员的1.7倍。
• 医保业务稳步提升：2022年医保收入占总收入的28.8%，其中统筹账户占比15.8%，个人账户占比13.0%。
• 经营战略持续推进：公司持续加速门店扩张，已布局全国14个城市，计划通过并购进一步扩大规模。此外，院内制剂研发和自有医生体系建设也取得进展。
• 盈利预测乐观：分析师预计2023-2025年公司营业收入将分别达到21.45亿元、27.99亿元和36.51亿元，同比增长分别为32%、31%和30%；归母净利润分别为2.46亿元、3.27亿元和4.34亿元，同比增长分别为34%、33%和33%。
• 估值持续优化：公司PE、PB、PS等估值指标持续下降，预计2025年PE将降至25.75，PB降至4.09，PS降至3.06，显示市场对其未来增长的预期逐渐提升。

关键信息

财务数据（2023/03/24）

• 当前价格：55.65港元
• 52周价格区间：25.40-60.25港元
• 总市值：12,821.56百万港元
• 流通市值：12,821.56百万港元
• 总股本：23,039.65万股
• 流通股本：23,039.65万股
• 日均成交额：89.72百万港元

盈利预测（人民币计价）

现金流与资产负债情况

• 现金净增加额：2022年为285百万港元，预计2023年将增至341百万港元。
• 资产负债率：2022年为34%，预计2025年将上升至39%。
• 流动比率：2022年为2.45，预计2025年将下降至2.08。
• 速动比率：2022年为2.26，预计2025年将下降至1.90。

投资评级与风险提示

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 评级标准：相对沪深300指数涨幅20%以上。

风险提示

• 扩张不及预期
• 并购事项的不确定性
• 人力资源风险
• 商誉减值风险
• 医疗事故风险
• 行业竞争加剧风险

分析师信息

• 周小刚：国海证券研究所医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，具有5年医药实业经验、7年医药研究经验。
• 李明：国海证券医药组分析师，北京大学金融科技硕士，主要覆盖医疗服务、眼科产业板块。

总结

固生堂作为中医医疗服务的龙头企业，展现出强劲的复苏能力和增长潜力。其线下业务保持稳定增长，线上平台表现亮眼，客户和会员结构持续优化。公司正通过门店扩张、院内制剂研发和自有医生体系建设，加速全国布局。分析师对公司的未来增长持乐观态度，维持“买入”评级。然而，公司仍面临扩张速度、并购整合、人力资源、医疗风险及行业竞争等多重挑战。