20250722-开源证券-固生堂-02273.HK-港股公司首次覆盖报告_中医连锁服务龙头企业_国际化布局持续推进_27页_2mb

固生堂（02273.HK）首次覆盖报告总结

公司概况

• 固生堂成立于2010年，主营医疗健康解决方案及销售医疗产品，构建“OMO”服务模式，连接线上线下，聚焦中医医疗连锁服务。截至2024年末，公司在全国20座城市开设79家中医机构，并计划2025年进军香港，布局国际化战略。

核心优势

1. OMO模式：整合云HIS系统和线上平台，实现智能化运营，提升患者服务效率。依托三级医师梯队（含8位国医大师），2024年会员消费力较强，年门诊量达541.1万人次，同比增长25.93%。
2. O MO生态与国际化：拓展OMO+AI路径，与百度等科技公司合作推动中医AI大模型，2024年推出首个“名医AI分身”并计划覆盖更多科室。
3. 供应链丰富：合作479家供应商，开发院内制剂12项，持续赋能医疗资源。

行业机会

• 政策红利：《中医药振兴发展重大工程实施方案》等政策支持中医服务升级，叠加老龄化、慢性病高发需求，推动市场增长，预计2030年中医医疗市场规模达2.12万亿元（CAGR 10.3%）。
• 供给稀缺：优质中医师资源匮乏，民营医疗市场分散度高，整合潜力大。

财务表现

• 高速增长：2023-2024年营收由23.23亿增至30.22亿，净利润由2.52亿增至3.07亿，毛利率稳定在30%左右。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润为4.11亿、5.02亿、6.40亿元，对应PE为18.7、15.3、12.0倍。

估值与投资建议

分析师首次给予“买入”评级，对标爱尔眼科、通策医疗，估值具有吸引力，强调O MO模式、客户忠诚度（会员回头率85.4%）及AI深化布局的协同效应。

风险提示

• 政策变动风险（如医保管控）；
• 医师资源短缺及留任风险；
• 供应链成本波动与国际扩张不确定性。