20211201-安捷证券-固生堂-02273.HK-具备线下及在线医疗服务网络的私营中医医疗健康服务提供商_7页_1mb

报告摘要

固生堂(2273.HK) 总结

核心内容

固生堂（2273.HK）是一家提供线下及在线中医医疗服务的私营医疗健康服务提供商，致力于为客户提供涵盖疾病诊疗及健康管理全过程的中医解决方案，包括诊前准备、咨询诊断、理疗、药物治疗及后续跟进服务。

公司业务模式融合线下医疗机构与在线医疗平台，形成双引擎扩张战略。线下医疗机构主要布局在客户消费能力强的一线城市，而在线平台则用于触达下沉市场，两者结合以创造互补效应。

主要观点

市场份额与行业地位：
按2020年提供医疗健康解决方案产生的收入计，公司在私营中医诊疗服务领域的市场份额仅为0.6%，排名第八。但公司在医师总人数、线下医疗机构覆盖城市数目、线下医疗机构数目及在线收益方面均排名第一。
收入结构：
收入主要来源于医疗健康解决方案及医疗健康产品销售。其中，医疗健康解决方案业务占比持续保持在92%以上，显示公司核心业务的稳定性。
业务增长与财务表现：
公司收入从2019年的89.6亿元增长至2020年的92.5亿元，但毛利增长相对放缓，年内利润持续亏损。收入主要依赖线下医疗机构，占比从98.0%降至89.3%。
线下医疗机构：
截至2021年6月30日，公司拥有42家医疗机构（10家自建，32家收购），其中前五大医疗机构收入占总收入比例从40.1%下降至25.0%，说明市场集中度在提升。
在线平台：
公司通过在线医疗平台触达下沉市场，2020年通过第三方平台产生的收入为3.6亿元人民币，占总收入比例约3.8%。2021年上半年，该部分收入为2.2亿元人民币，占总收入比例约3.7%。
市场前景：
根据弗若斯特沙利文数据，中国中医大健康产业预计从2019年的约1.3万亿元增长至2030年的约2.97万亿元，复合年增长率11.3%。具备线上线下网络的中医医疗健康提供商市场规模将从2019年的690亿元增长至2030年的1.8万亿元，复合年增长率29.4%。
IPO融资计划：
公司计划发行约27.9百万股，招股价区间为25.80至29.00港元，预计全球发售所得款项净额为6.6亿港元。其中，约69.8%用于线上线下业务拓展及融合，9.6%用于研发，9.6%用于供应链优化，4.9%用于营销推广，6.0%用于运营及其他用途。
股权结构：
IPO后，创始人涂志亮先生为控股股东，持股约36.31%。公司已与4位基石投资者签订协议，共计认购约4.2亿美元。

关键信息

财务数据（2019年及2020年）

项目	2019A（千元人民币）	2020A（千元人民币）	增长率
收入	896,156	925,366	3.3%
毛利	391,257	437,490	11.8%
年内利润/(亏损)	(148,020)	(255,328)	-72.5%

收入来源（2018-2020年及2021年上半年）

项目	2018年	2019年	2020年	2021年上半年
医疗机构收入（亿元人民币）	7.1	8.8	8.8	5.3
占总收入比例	98.0%	98.6%	95.1%	89.3%
白露平台收入（亿元人民币）	-	-	0.24	0.57
占总收入比例	-	-	2.6%	9.5%
其他收入（亿元人民币）	0.15	0.13	0.22	0.07
占总收入比例	2.0%	1.4%	2.3%	1.2%

市场规模与增长预测

项目	2019年	2030年	复合年增长率
中医大健康产业市场规模（亿元人民币）	13,000	29,730	11.3%
中医诊疗服务市场私营提供商占比	41.2%	51.2%	-
中医诊疗服务市场渗透率	13.3%	19.6%	-
具备线上线下网络的中医医疗健康提供商市场规模（亿元人民币）	690	18,030	29.4%

股权结构与管理层

主要股东：涂志亮先生为控股股东，持股约36.31%。
管理层：
- 涂志亮先生：执行董事、主席、行政总裁，负责公司战略制定及运营管理。
- 邓仕刚先生：首席财务官，负责财务管理及资本运作。
- 李洁女士、郑项先生、张秋敏女士：副总裁，分别负责不同区域的运营及技术系统建设。
- 蒋晓冬先生、HUANG Jingsheng先生、徐永久先生、刘康华先生、高建先生、金旭女士、李铁先生、吴太兵先生：非执行董事及独立非执行董事，负责提供战略建议及独立意见。