20210224-天风证券-金山办公-688111.SH-全年业绩高速增长_净利率显著提升_3页_724kb

金山办公（688111）总结

核心内容

金山办公在2020年度实现了显著的业绩增长，主要得益于疫情带来的移动办公需求激增，以及公司SaaS商业模式的持续优化。公司全年营业收入和归母净利润均实现大幅增长，净利率也明显提升，显示出其在运营效率和盈利能力方面的改善。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入22.61亿元，同比增长43.14%；归母净利润8.79亿元，同比增长119.56%。第四季度营业收入和归母净利润分别同比增长41.15%和44.90%，表明全年增长态势良好。
• 净利率提升明显：2020年净利率为38.90%，较2019年的25.36%提升了13.54个百分点，反映了公司盈利能力的增强。
• SaaS模式驱动增长：公司通过SaaS模式提升了客户黏性，降低了销售费用率，为未来净利率的进一步提升创造了空间。
• 机构订阅业务潜力大：WPS+作为机构订阅业务，正在向企业级云办公服务发展，尽管目前主要面向中小客户，但未来有望拓展至政企市场，复制微软Office 365的成功路径。
• 盈利预测调整：基于公司实际表现，调整了盈利预测，2020-2022年营业收入分别为22.61/31.65/42.57亿元，净利润分别为8.79/12.59/16.96亿元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

• 成长能力：营业收入和归母净利润保持较高增速。
• 获利能力：毛利率稳定在88%左右，净利率从27.50%提升至38.90%。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率保持良好。
• 估值比率：市盈率、市净率和市销率持续下降，EV/EBITDA也逐步降低，显示估值逐步合理化。

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司产品边界持续扩张，未来增长潜力大。
• 当前价格为375.77元，目标价格未明确。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场需求。
• 宏观经济波动可能对业绩造成压力。
• 市场竞争加剧可能影响市场份额。
• 技术泄露风险需关注。
• 业绩快报为初步测算，以年报数据为准。

作者信息

• 分析师：缪欣君
• 执业证书编号：S1110517080003
• 邮箱：miaoxinjun@tfzq.com

相关报告

1. 《金山办公-公司点评：全年高速增长，机构订阅业务值得关注》（2021-01-27）
2. 《金山办公-季报点评：授权与订阅业务高速增长，大力打造办公生态体系》（2020-10-26）
3. 《金山办公-公司专题研究：既有优势不断加强，产品边界进一步扩张》（2020-09-15）