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开源晨会0625 | AI上游涨价链全景梳理；2026年5月财政数据解读

核心内容概览

本次开源晨会主要围绕两个核心主题展开：

1. AI上游涨价链全景梳理：分析AI产业链中上游材料的涨价逻辑与投资机会；
2. 2026年5月财政数据解读：解读当月财政收支情况，结合经济基本面与政策环境，给出债市观点。

一、AI上游涨价链全景梳理

1.1 AI产业链：利润向上游扩散

• 当前AI行情呈现三大主线：AI材料、AI硬件、国产半导体；
• AI材料链共识度高，伴随涨价潮，正在被市场重新定价；
• 利润持续向上游扩散，上游材料因供给约束较强，往往具备更高的壁垒与涨价弹性；
• 随着产业链地位提升和利润分配优化，“AI材料”有望迎来估值与盈利的戴维斯双击。

1.2 六大材料：优选供给受限的核心涨价品种

1.3 投资建议

• 投资应关注“盈利短期能‘二次点火’”的环节；
• 推荐关注具备较强盈利兑现能力的材料，如电子特气、电子铜箔、高端树脂、电子氟化液等；
• “AI材料”兼具盈利增长（G和Δg）与强叙事逻辑，是科技主线中具备潜力的板块。

二、2026年5月财政数据解读

2.1 事件背景

• 财政部公布2026年5月财政数据，一般公共预算收入同比增加6.6%，支出同比下降1.6%；
• 政府性基金预算收入同比下降20.3%，支出同比下降11.5%。

2.2 一般公共预算：收入增长、支出收缩

• 收入端：
  • 税收收入增长：国内增值税、企业所得税等保持增长；
  • 非税收入同比转正，提升5.6%，对收入端贡献转正；
• 支出端：
  • 支出同比下降1.6%，中央支出增长，地方支出下降；
  • 支出规模为年初预算的37.95%，收入规模为45.52%。

2.3 政府性基金预算：收入与支出均下降

• 收入端：
  • 土地出让收入同比下降35.8%，成为拖累基金收入的主要因素；
  • 土地出让收入占基金收入比重为54.0%，占比下降但下滑幅度大；
• 支出端：
  • 土地出让支出同比下降12.2%，整体基金支出同比减少11.5%；
  • 地产作为滞后指标，或在经济指标回升及股市上涨后见底。

2.4 债市观点：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%

• 基本面：经济修复不及预期证伪，宽信用、宽财政推动周期回升；
• 宽货币：若出现宽货币政策（如降准降息、买债），收益率或短暂下行后上行；
• 通胀预期：预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；
• 资金利率：若通胀回升，资金收紧可能，短端债券收益率将上行；
• 地产影响：地产未作为稳增长主力，可能滞后于经济与通胀回升；
• 债券预期：10年期国债收益率目标区间在2%-3%，中枢或为2.5%。

三、通信行业：液冷开启全新时代

3.1 液冷技术发展

• 英伟达发布Vera Rubin平台100%全液冷方案，定义为“数据中心能效突破”；
• 该方案已写入英伟达DSX AI工厂参考设计，云服务商与数据中心需全面转向液冷；
• Vera Rubin平台预计于2026年Q3启动量产并发货。

3.2 谷歌TPUv7全液冷

• 谷歌CloudNext 2026大会上，TPUv7正式开放使用，采用全液冷设计；
• 每颗TPU芯片配备192GB HBM3e，采用定制微通道冷板实现同步冷却；
• 第八代TPU采用第四代液冷技术，进一步推动液冷普及。

3.3 液冷的价值逻辑

• 液冷是AI算力产业链的核心环节，随着芯片性能提升，散热需求成为关键价值点；
• 芯片功耗提升推动液冷不可替代性增强，形成正循环，推动液冷价值持续通胀。

3.4 相关标的推荐

• 龙头推荐：英维克（全球液冷全产业链全自研龙头）；
• 受益标的：申菱环境、领益智造、银轮股份、远东股份、博杰股份、同飞股份、高澜股份、科创新源；
• 其他受益标的：飞龙股份、大元泵业、南方泵业、利欧股份等。

风险提示

AI上游材料板块

• 市场波动风险；
• 技术线路变化风险；
• 行业基本面变化风险。

财政数据与债市

• 政策变化超预期；
• 经济变化超预期。

液冷技术发展

• AI发展不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 中美贸易摩擦。