广深铁路（601333.SH）2021年第三季度报告总结
核心内容
广深铁路于2021年10月29日发布第三季度报告，整体表现显示疫情反复对盈利造成一定影响，但公司通过“以货补客”策略缓解了部分压力。
营收与盈利表现
- 2021年前三季度营收：约149亿元，同比增长29.4%。
- 2021年前三季度归母净亏损：约2.55亿元，较去年同期亏损11.2亿元大幅减亏。
- 2021年第三季度营收：52.8亿元，同比增长29.0%。
- 2021年第三季度归母净亏损：2.6亿元，较去年同期亏损5.0亿元大幅减亏。
客运恢复情况
- 前三季度旅客发送量：约3,170万人次，同比上涨3.2%，恢复至2019年同期的47%。
- 城际与长途客运量：分别同比上涨8.4%和0.3%，恢复至2019年同期的42.6%和53.0%。
- 第三季度旅客发送量：约1,041万人次，同比下降19.0%，恢复至2019年同期的43.8%。
- 直通车业务：尚未恢复。
运输服务收入
- 上半年路网清算服务收入：18.3亿元，同比增长10.0%，恢复至2019年同期的89%。
- 上半年其他运输服务收入：34.2亿元，同比增长15.8%，较2019年同期增长27%。
货运收入增长
- 上半年货运收入：10.0亿元，同比增长35.5%，主要受益于“以货补客”策略及货物运输需求增加。
主要观点
疫情对盈利的影响
- 上半年毛利率：1.14%，由负转正。
- 第三季度毛利率：-4.7%，受暑期疫情反复影响，由正转负。
未来盈利预测
- 2021年EPS：由原预测的-0.06元上调至-0.04元。
- 2022-2023年EPS：分别下调至0.04元和0.07元，预计客运需求恢复缓慢。
投资建议
- A股与H股评级：维持“增持”。
- A股当前价：2.14元。
- H股当前价：1.37港元。
风险提示
- 宏观经济下行：可能导致客运与货运需求下降。
- 自营铁路线路客运量下滑：影响整体收入。
- 路网清算收入及铁路运营服务收入增长低于预期：可能影响盈利表现。
关键财务数据（2019-2023E）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
21,178 |
16,349 |
19,911 |
21,790 |
23,441 |
| 净利润(百万元) |
748 |
-558 |
-256 |
307 |
481 |
| EPS(元) |
0.11 |
-0.08 |
-0.04 |
0.04 |
0.07 |
主要指标分析
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
7.2% |
-9.3% |
0.2% |
3.7% |
4.6% |
| 归母净利润率 |
3.5% |
-3.4% |
-1.3% |
1.4% |
2.1% |
| ROE(摊薄) |
2.6% |
-2.0% |
-0.9% |
1.1% |
1.7% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
21% |
23% |
26% |
23% |
24% |
| 流动比率 |
1.04 |
0.88 |
1.25 |
1.75 |
2.11 |
| 速动比率 |
0.99 |
0.83 |
1.21 |
1.70 |
2.06 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE（A股） |
20 |
- |
- |
49 |
31 |
| PB（A股） |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
| EV/EBITDA |
6.5 |
11.9 |
5.3 |
3.6 |
2.6 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
70.84 |
| 总市值（亿元） |
151.59 |
| 一年最低/最高（元） |
1.89/2.00 |
| 近3月换手率 |
28.57% |
股价相对走势
- 1M：-11.25%
- 3M：6.87%
- 1Y：-10.21%
总结
广深铁路在2021年前三季度实现了营收增长，但受疫情反复影响，盈利能力仍受拖累。公司通过“以货补客”策略提升了货运收入，但客运需求恢复缓慢，影响了整体盈利表现。预计2022-2023年EPS将有所改善，但需关注疫情对客运业务的持续影响。当前A股与H股均处于破净状态，维持“增持”评级。
