20150615-中泰证券-蓝晓科技-300487.SZ-国内先进的吸附分离技术整体解决方案供应商_12页_562kb

蓝晓科技 (300487. SZ) 详细总结

公司概况

蓝晓科技是国内吸附分离材料新兴应用领域的领先企业，专注于研发、生产和销售吸附分离功能高分子材料（吸附分离树脂），并提供应用解决方案。公司产品广泛应用于湿法冶金、制药、食品加工、环保、化工等新兴领域，并与多家国内知名企业建立了长期战略合作关系。

核心业务与竞争优势

• 主要产品：吸附分离树脂，毛利率维持在40%左右，为公司带来主要收入。
• 系统装置与技术服务：公司积极发展系统装置和技术服务业务，毛利率高于44%，且对营业收入的贡献占比不断提升。
• 技术创新能力：公司以持续的技术创新为核心竞争力，拥有多项专利，包括24项已授权专利和6项正在申请的发明专利。
• 客户资源：公司与东方希望、中国铝业、焦作健康元、石药集团、华北制药、联邦制药、汇源集团、陕西海升果业等龙头企业建立了长期合作关系，客户质优且稳定。

募投项目

公司计划通过公开发行不超过2000万股，募集资金25533万元，用于以下项目：

• 湿法冶金分离材料产业化项目：新建年产2500吨镓提取树脂车间，打破产能瓶颈，提升市场份额。
• 工程中心项目：构建全新研发平台，加大研发投入，推动技术创新。
• 营销体系建设项目：加强营销体系，提升客户服务能力和市场占有率。
• 分离纯化装置产业化项目：扩大分离纯化装置业务，提升盈利能力，推动从材料供应商向整体解决方案提供商转型。

市场前景

• 新兴应用领域：吸附分离树脂在湿法冶金、制药、食品加工、化工和环保五大新兴领域应用占比约30%，未来增长空间大。
• 传统工业水处理：国内企业集中在低端市场，竞争激烈，利润低；而国际厂商在高端市场占据主导地位。
• 市场趋势：随着国内企业产品质量提升和下游行业竞争加剧，新兴应用领域市场份额将快速提升，进口替代趋势明显。

财务预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为3.51亿元、4.78亿元和6.67亿元，年均复合增长率分别为22.6%、36.2%和39.7%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为0.75亿元、1.1亿元和1.54亿元，年均复合增长率分别为25.8%、46.4%和39.8%。
• 摊薄每股收益（EPS）：预计2015-2017年分别为0.94元、1.37元和1.92元。
• 估值：参考可比公司，公司2015年30~32倍市盈率（PE）较为合理，目标价28.17~30.05元。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要原材料为石化产品，占营业成本约80%，价格波动将影响公司利润。
• 市场竞争加剧：随着国内企业技术提升和国际厂商加大投入，市场竞争日趋激烈。
• 核心技术流失：公司核心技术涉及多个领域，核心技术人员流失或技术泄密将影响竞争优势。
• 募投项目风险：项目实施可能受政策、市场需求变化、技术进步等因素影响，存在未能达到预期收益的风险。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%。
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%~+5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

可比公司分析

选取上市的精细化工类新材料公司作为可比公司，计算出2015年平均PE为68X。综合考虑公司成长性和行业地位，认为30~32X较为合理，目标价28.17~30.05元。

财务表现

• 营业总收入：2011~2014年年均复合增长率为11.6%，2015年一季度增长19.3%。
• 营业利润：2014年增长仅1.76%，但2015年一季度增长33.8%。
• 综合毛利率：维持在40%左右，2012~2014年分别为40.03%、43.32%、38.58%，2015年一季度为40.72%。

技术服务与系统装置

• 一体化服务：公司致力于提供吸附分离材料及解决方案的一体化服务，提升客户粘性和市场竞争力。
• 装置业务：分离纯化装置与树脂业务相辅相成，提升材料应用效果，带动树脂销售。

市场定位与战略

• 行业地位：公司是吸附分离树脂产品种类最丰富、新兴领域产业化应用跨度最大的产品和服务供应商之一。
• 战略目标：打造成为国内一流的吸附分离材料整体解决方案供应商，提升品牌影响力和市场占有率。

总结

蓝晓科技作为国内吸附分离材料领域的领先企业，凭借技术创新和客户服务能力，在新兴应用市场中占据重要地位。公司通过募投项目打破产能瓶颈，提升装置和技术服务业务的利润贡献。预计未来三年公司收入和利润将持续增长，毛利率维持在较高水平，具备良好的成长性和市场潜力。然而，公司仍需面对原材料价格波动、市场竞争加剧、核心技术流失和募投项目实施风险等挑战。