20210309-东兴证券-可转债年度策略报告_精耕细作_不念冬春_16页_1mb

可转债年度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年可转债市场的表现及未来配置策略，指出市场已从传统的β策略转向α策略，强调结构性行情和条款博弈的重要性。同时，报告指出当前转债市场估值偏高，需谨慎布局，并对2021年的市场走势、供给情况、行业配置等提出具体建议。

主要观点

1. 极致的分化

• 市场表现分化显著：2020年可转债市场呈现明显的分化，低价位、小盘股、高平价类转债表现较好，而大盘转债涨幅偏弱。
• 估值驱动为主：市场上涨仍以平价驱动为主，但转债兼具股性和债性，其走势可能与股市背离。
• 转债市场扩容：2020年共发行213只可转债，存量达到397只，市场进一步走向大众视野。
• 基金表现亮眼：转债基金收益率中位数达15.04%，在结构性行情中表现优于其他类债基。
• 监管规范市场：交易规则和信息披露不断完善，抑制了不正常的爆炒行为，为机构投资者创造了更优的博弈环境。

2. 脆弱的估值

• 结构性估值高企：尽管市场存在结构性高估值，但整体性价比下降，需关注估值压缩风险。
• 流动性与货币政策：2021年流动性边际收紧，货币政策回归常态，转债市场将面临调整压力。
• 条款博弈机会：在行情偏弱时，条款博弈（如转股价下修）成为重要的投资机会，尤其是存续期较短、平价较低的转债。
• 关注优质新券：已通过证监会审核或拿到批文的转债，上市成功率高，可提前布局。

3. 后市如何配置

• 经济复苏延续：2021年经济复苏延续，但股市整体回报率或低于2020年，风格向低估值、好业绩方向切换。
• 注册制推动供给：注册制下转债净供给预计维持高增，但基金需求可能弱化，需关注“固收+”带来的增量需求。
• 行业配置建议：
  • 底仓配置：建议配置纯债或条款安全边际明确、流动性好的大盘转债。
  • α品种配置：关注“十四五”相关高景气度行业，如新能源、可选消费、顺周期上游及高性价比科技成长。

关键信息

市场表现

• 转债指数表现：2020年中证转债指数累计上涨约5.25%，跑赢信用债和利率债，但跑输正股。
• 正股与转债关系：转债价格受正股基本面、转股溢价率、债底等因素影响，部分转债表现优于正股。
• 交易结构变化：2020年基金和自然人成为加仓主力，但基金仍是主要配置力量。

估值与风险

• 估值高位风险：部分转债估值处于历史高位，若正股涨幅不足，存在估值压缩风险。
• 风险提示：
  • 股市超预期下行；
  • 信用风险超预期暴露；
  • 政策超预期放松。

政策影响

• 交易规则调整：2020年交易所对转债交易规则进行了优化，包括盘中临时停牌机制，以抑制过度炒作。
• 信息披露规范：证监会出台《可转换公司债券管理办法》，规范转股价格调整、回售机制等，提升市场透明度。

投资策略建议

1. 仓位控制：当前市场行情偏弱，不宜重仓，尤其在估值偏高、股债景气度不高的情况下更需谨慎。
2. 择券策略：
   • 关注正股未来走势的拐点，提前进行左侧布局；
   • 优先选择存续期较短、平价较低的转债，促转股意愿强；
   • 已进入回售期的转债可能通过下修转股价来促进转股，带动价格上行；
   • 关注已通过证监会审核的优质新券，未中签时可关注上市初期大股东减持机会。
3. 行业配置：
   • 底仓配置：纯债或条款安全边际明确的大盘转债；
   • α品种配置：聚焦“十四五”相关高景气度行业，如新能源、可选消费、顺周期上游及科技成长。

总结

2020年可转债市场表现出明显的分化特征，市场风格向获取α收益转变，结构性行情和条款博弈成为关键。随着监管趋严，市场估值趋于理性，但整体性价比下降，需关注估值压缩风险。2021年市场将面临流动性边际收紧、盈利驱动为主、注册制推动供给增长等变化，投资策略应以风险控制为核心，注重正股基本面与条款博弈，合理配置行业，重点布局高性价比的优质转债及“十四五”相关行业。