深度报告-20210812-中邮证券-新华制药-000756.SZ-产业链优势增厚行业壁垒_制剂营收潜力有待释放__20页_1mb

新华制药公司研究报告总结

公司概况

新华制药（000756.SZ）成立于1943年，于1996年12月在香港联交所上市，1997年8月在深交所上市，是我国第一家化学合成制药企业，也是全球重要的解热镇痛药生产和出口基地。公司拥有化学原料药、医药制剂、医药中间体三大业务板块，下辖15家子公司，业务覆盖多个领域，具备全产业链布局。

核心内容

业务结构与市场地位

• 公司是全国医药工业百强企业、原料药出口五强企业、制剂出口十强企业。
• 主导原料药包括布洛芬、阿司匹林、咖啡因、左旋多巴等，其中布洛芬、咖啡因、左旋多巴全球市场占有率领先。
• 公司与拜耳、百利高、葛兰素史克等100多家国际知名药企建立了长期合作关系。

营收与利润情况

• 2020年公司实现总营业收入60.06亿元，同比增长7.13%。
• 2020年实现归母净利润3.25亿元，同比增长8.3%。
• 2021年一季度营业收入17.68亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.0亿元，同比增长16%。
• 公司2020年净现金流重回正值，显示良好的经营状况。

原料药与制剂业务

• 原料药收入25.66亿元，同比增长7.4%，占比42.7%，毛利率37%。
• 制剂收入26.06亿元，同比增长0.5%，占比43.4%，毛利率30%。
• 原料药主导品种咖啡因、左旋多巴销量同比增长26%和25%，EPA、卡比多巴、卡巴匹林钙等新产品销量分别增长784%、992%、283%。
• 制剂十大战略品种销量同比增长56.27%，其中佳和洛、舒泰得、头孢拉定胶囊销量分别增长68.2%、52%、145.3%。

国际化与CMO项目

• 2020年出口创汇达2.94亿美元，同比增长12.96%，创历史新高。
• 制剂产品出口实现销售收入同比增长20.58%。
• 公司在欧美市场拓展CMO业务，与拜耳、百利高等企业合作，年复合增长率保持在15%以上。
• 新华百利高制剂项目启动商业化生产，当年出口3亿片。

研发投入与成果

• 2020年研发投入同比增长29.18%，研发费用达2.98亿元。
• 公司设立多个研发平台，包括临床与生物医学研究院、联合研究院、西典国际医药联合研究中心等。
• 公司拥有11个产品、16个规格通过一致性评价，累计取得237个产品再注册批件，获得授权专利8件。
• 公司研发管线涵盖8大方向，包括新型给药系统、小分子创新与转化、抗体与抗体偶联等。

主要观点

• 新华制药凭借其在原料药领域的优势，持续提升市场占有率。
• 制剂业务虽增速放缓，但重点品种销量显著增长，显示公司产品结构优化。
• 公司积极拓展CMO项目，国际化经营成为新的增长点。
• 研发投入逐年上升，科技成果逐渐显现，公司具备较强的研发能力。
• 公司具备较高的市场竞争力，未来盈利能力有望进一步提升。

关键信息

• 公司估值中枢在9.32元/股，基于2021-2023年盈利预测，预计EPS分别为0.50元/股、0.57元/股、0.66元/股。
• 公司前五大客户销售额占比10.31%，其中关联方占比3.70%，客户依赖度较低。
• 公司拥有5个产业园区，15家子公司，覆盖医药化工设计、制造、销售等多个领域。
• 公司资产负债率51.43%，2020年净现金流为正值，显示良好的财务状况。
• 公司ROE稳定在9%以上，显示良好的盈利能力。

风险提示

• 行业政策风险；
• 汇率波动风险；
• 一致性评价未通过的风险。

投资评级

• 股票投资评级：推荐（未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）、谨慎推荐（未来6个月内涨幅高于沪深300指数10%-20%）、中性（未来6个月内涨幅介于沪深300指数-10%至10%之间）、回避（未来6个月内涨幅低于沪深300指数10%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上）、中性（未来6个月内行业指数涨幅介于沪深300指数-5%至5%之间）、弱于大市（未来6个月内行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上）。
• 可转债投资评级：推荐（未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数10%以上）、谨慎推荐（未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数5%-10%之间）、中性（未来6个月内涨幅介于中信标普可转债指数-5%至5%之间）、回避（未来6个月内涨幅低于中信标普可转债指数5%以上）。

财务预测

财务比率

估值与盈利预测

• 公司估值中枢在9.32元/股，基于制药行业2021年市盈率中位数18.63倍。
• 预计2021-2023年公司盈利能力不断提高，EPS分别为0.50元/股、0.57元/股、0.66元/股。

总结

新华制药作为国内医药行业的龙头企业，凭借其在原料药和制剂领域的优势，持续提升市场占有率。公司在国际化经营和CMO项目拓展方面表现突出，为公司带来新的销售增长点。研发投入逐年上升，科技成果逐渐显现，公司具备较强的研发能力。公司财务状况良好，净现金流为正值，ROE稳定在9%以上。公司估值中枢在9.32元/股，未来盈利能力有望进一步提升。然而，公司也面临行业政策、汇率波动和一致性评价等风险。