20260317-国盛证券有限责任公司-中石化炼化工程-02386.HK-业绩短期承压_现金流大幅改善_分红规模保持平稳_3页_618kb

中石化炼化工程（02386.HK）总结

核心内容

中石化炼化工程（02386.HK）在2025年面临业绩短期承压，但现金流显著改善，同时保持分红规模稳定。公司通过新签订单的持续增长和在手订单的积累，为未来业绩增长提供了支撑。分析师维持“买入”评级，认为其具备较强的投资吸引力。

主要观点

• 业绩承压但现金流改善
  2025年公司实现营业收入700.7亿元，同比增长9.2%。尽管归母净利润同比下降27.1%至18.0亿元，主要受个别施工项目拖累及利息收入减少影响，但经营性现金流净流入82亿元，同比大幅增加104亿元，显示公司现金流状况明显好转。

• 分红规模保持稳定
  公司2025年派息率提升至65%，并首次启动特别股息分配，全年每股派息0.358元，实际派息率达88%，分红总额15.8亿元，分红规模维持稳定。

• 海外业务增长显著
  2025年公司境外收入同比增长72%，占比提升至26%，海外业务成为新的增长点。

• 新签订单保持千亿体量
  2025年新签订单为1012亿元，同比增长1%。其中工程总承包业务增长显著，新签订单达735亿元。来自中国石化集团及其联系人的新签订单占比达55%，显示集团内部资源支持增强。

• 在手订单持续增长
  截至2025年末，公司在手订单达到2039亿元，同比增长18%，约为2025年营收的2.9倍，为后续业绩增长奠定基础。

• 未来业绩有望恢复
  预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.6/25.4/26.9亿元，同增31%/8%/6%，显示未来业绩有较强恢复预期。

• 估值与投资吸引力
  当前股价对应PE为10.2倍，2026年预期股息率6.5%，具备较强投资吸引力。

关键信息

财务表现

营业收入构成

• 分业务

  • 设计：39亿元（同比-5%）
  • 工程总承包：462亿元（同比+22%）
  • 施工：246亿元（同比-10%）
  • 设备制造：7亿元（同比-2%）

• 分地区

  • 境内：516亿元（同比-3.5%）
  • 境外：185亿元（同比+72%）

归母净利润构成

• 2025年归母净利润为18.0亿元，同比下降27.1%
• 施工业务因个别项目进度和效益不及预期，产生9.5亿元经营亏损
• 2026年预计归母净利润将恢复增长，同比增长31%至23.6亿元

现金流表现

• 2025年经营性现金流净流入82亿元，同比增加104亿元
• 合同负债增加对现金流贡献达89亿元
• 现金净增加额为4259亿元，显示公司流动性增强

在手订单

• 截至2025年末，公司在手订单为2039亿元，同比增长18%
• 2026年新签合同目标为境内550亿元、境外50亿美元

风险提示

• 化工资本开支不及预期
• 工程执行进度和效益不及预期
• 海外经营风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：尽管2025年业绩短期承压，但现金流显著改善，分红规模稳定，且未来业绩有望恢复增长，估值具有吸引力。

股票信息

财务报表概览

利润表

• 营业收入：2025年为700.7亿元，同比增长9.2%
• 归母净利润：2025年为18.0亿元，同比下降27.1%
• 毛利率：2025年为7.4%，同比下降0.9pct
• 净利率：2025年为2.6%，同比下降1.3pct
• ROE：2025年为5.7%，同比下降2.1pct

资产负债表

• 资产总计：2025年为91218亿元，同比增长11.2%
• 负债合计：2025年为59403亿元，同比增长20%
• 资产负债率：2025年为65.1%，同比上升3.8%
• 净资产：2025年为31742亿元，同比微增0.7%

现金流量表

• 经营活动现金流：2025年为8186亿元，同比显著增长
• 投资活动现金流：2025年为-3170亿元，同比减少
• 筹资活动现金流：2025年为-1008亿元，同比减少

主要财务比率

分析师声明

• 分析师：何亚轩、程龙戈、张天祎
• 执业证书编号：S0680518030004, S0680518010003, S0680525070001
• 邮箱：heyaxuan@gszq.com, chenglongge@gszq.com, zhangtianyi@gszq.com

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：中性、减持等，根据行业表现划分

估值与成长性

• 成长能力：2025年营收同比增长9.2%，但归母净利润同比下滑27.1%
• 获利能力：毛利率下降，净利率下降，但ROE维持稳定
• 营运能力：应收账款周转率提升，显示公司回款能力增强
• 估值比率：P/E、P/B持续下降，EV/EBITDA在2026年大幅下滑，显示估值体系调整

总结

中石化炼化工程（02386.HK）在2025年经历业绩短期承压，但现金流显著改善，分红规模保持稳定。公司海外业务增长迅速，新签订单维持千亿体量，未来业绩有望恢复增长。尽管当前PE较高，但股息率和估值仍具备吸引力，分析师维持“买入”评级。投资者需关注化工资本开支及海外经营风险。