20181003-中国银河国际证券-中石化炼化工程-02386.HK-石油化工行业上升周期推动公司盈利复苏_3页_1mb

中石化炼化工程（2386.HK）总结

核心内容

中石化炼化工程是中国最大的炼油、石化和新型煤化工公司之一，其业务涵盖设计、咨询、技术许可、EPC合约、建筑及设备制造。公司于2013年在香港主板上市，是中石化的附属公司，中石化持有其67%的股权。由于油价反弹，公司正迎来盈利复苏周期，同时新签合同量显著增长，订单储备充足。

主要观点

• 行业周期性影响：公司作为周期性股票，受油价波动影响较大。随着油价反弹，尤其是自2017年中旬以来，中国三大石油巨头的资本支出预算有所回升，推动公司业务增长。
• 盈利复苏预期：公司2018年上半年收入同比增长33%至183亿元，净利润增长32.7%至11亿元。预计下半年毛利率将回升至正常范围（12%-14%）。
• 订单增长显著：2018年上半年新签合同金额达355亿元，同比增长99.7%，全年目标有望轻松突破480亿元。截至2018年末，公司订单储备达1,080亿元，相当于预测收入的2.5倍。
• 客户结构稳定：约77%的订单来自中国，约53%来自中石化集团及其联营公司，显示公司与中石化之间紧密的合作关系。
• 估值合理：公司2018年市净率约为1.29倍，仍远低于历史高峰（超过2倍），表明当前估值具有吸引力。
• 其他客户机会：若油价维持在70-80美元/桶，中石油可能调整其资本支出预算，公司有望从中获得更多项目。此外，青岛液化天然气项目第二阶段的商机也值得关注。
• 伊朗项目风险可控：公司已签订价值68.6亿元人民币的伊朗阿巴丹炼油厂改造项目EPC合同，管理层已制定应对美国制裁的方案。

关键信息

财务表现（单位：人民币百万元）

市值与流动性

• 市值：16.76亿美元（H股）
• 自由流通量：90%（H股）

未来展望

• 中石化项目：中石化的十三五投资计划将推动茂名－湛江、镇海、上海和南京等项目升级，公司有望从中获得更多合同。
• 新项目机会：若油价维持在70-80美元/桶，公司有望从中石油及其他客户获得新项目，尤其是青岛液化天然气项目第二阶段。
• 估值分析：市净率目前较低，公司财务风险较小，主要依赖应付账款支持营运资金，而非高杠杆。

结论

中石化炼化工程正处于盈利复苏周期中，受益于油价反弹及中石化资本支出回升。公司订单增长迅速，客户结构稳定，且估值合理。尽管面临伊朗项目等潜在风险，但管理层已采取措施应对。总体来看，公司具备良好的增长潜力和投资价值。