> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中石化炼化工程（2386.HK）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 中石化炼化工程（2386.HK）在2025年实现了营业收入的稳步增长，但归母净利润出现明显下滑，主要受海外分包施工项目拖累。尽管如此，公司新签合同额持续提升，尤其是来自中石化集团内部的合同占比大幅上升，展现出较强的市场拓展能力和集团支持优势。在国内外市场机遇下，公司有望在未来三年实现业绩增长，维持“买入”评级。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：2025年实现700.74亿元，同比增长9.15%。 - **归母净利润**：2025年为17.98亿元，同比下降27.09%。 - **毛利率**：2025年为7.4%，同比下降0.9个百分点。 ### 2. 业绩拖累因素 - 海外分包施工项目表现不及预期，尤其是沙特Marjan油气增产扩建项目P10包硫磺回收装置施工合同和沙特Berri油田油气处理项目施工合同。 - 2025年公司施工板块毛利为2亿元，同比下降11亿元，毛利率降至0.8%，同比下降4个百分点。 ### 3. 新签合同额增长 - **国内新签合同额**：632亿元，同比增长2%。 - **境外新签合同额**：380亿元，同比下降1.3%。 - **海外合同占比**：38%，低于2024年。 - **中石化集团内部合同占比**：55%，同比增长46%，显示出集团对公司的持续支持。 ### 4. 市场拓展前景 - **国内市场**：中国石化行业高质量发展持续推进，大型炼化基地建设及下游产业链延伸带来增长机会。 - **海外市场**：中东地区油气及炼化产能持续扩张，公司借助中石化平台优势，有望获取更多海外订单。 ### 5. 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为23.55亿元（下调15%）、25.66亿元（下调12%）、28.31亿元。 - **EPS预测**：2026年为0.54元，2027年为0.58元，2028年为0.64元。 - **估值指标**： - **PE**：2026年为10.2，2027年为9.3，2028年为8.5。 - **PB**：2026年为0.73，2027年为0.71，2028年为0.68。 - **EV/EBITDA**：2026年为6.7，2027年为4.2，2028年为1.8。 - **股息率**：2026年为5.5%，2027年为6.0%，2028年为6.6%。 --- ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年营业成本**：64,897百万元，同比增长约9.4%。 - **2025年净利润**：1,807百万元，同比下降约27.5%。 - **2025年经营活动现金流**：8,186百万元，同比大幅增长。 - **2025年投资活动现金流**：-3,170百万元，同比转负。 - **2025年融资活动现金流**：-1,008百万元，同比改善。 ### 资产负债情况 - **总资产**：2025年为91,218百万元，同比增长约11.3%。 - **总负债**：2025年为59,403百万元，同比增长约19.1%。 - **资产负债率**：2025年为65%，同比上升。 - **流动比率**：2025年为1.45，同比下降。 - **速动比率**：2025年为1.44，同比下降。 - **归母权益/有息债务**：2025年为47，较2024年大幅下降，反映偿债压力增加。 - **有形资产/有息债务**：2025年为130，同比显著下降。 ### 每股指标 - **每股红利**：2025年为0.26元，同比下降。 - **每股经营现金流**：2025年为1.86元，同比显著改善。 - **每股净资产**：2025年为7.22元，同比略有增长。 - **每股销售收入**：2025年为15.95元，同比增长。 --- ## 风险提示 - **行业景气度波动**：炼化行业受宏观经济及能源政策影响较大。 - **项目进度不及预期**：海外分包施工项目可能影响公司盈利。 - **海外市场风险**：海外业务面临汇率、地缘政治等不确定性。 --- ## 结论 中石化炼化工程（2386.HK）在2025年虽受海外项目拖累导致净利润下滑，但营业收入仍保持增长。公司通过加强市场开拓，尤其是中石化集团内部项目，增强了盈利能力与市场竞争力。未来三年，随着海外项目逐步结算和国内产业升级，公司有望实现业绩回升，且低估值和高分红特性凸显其投资价值。光大证券维持“买入”评级。