20260318-光大证券-中石化炼化工程-02386.HK-【光大石化&海外】中石化炼化工程(2386.HK):海外分包施工项目拖累业绩,新签合同额稳步提升_3页_1mb

中石化炼化工程（2386.HK）2025年报点评总结

核心内容概述

中石化炼化工程（2386.HK）在2025年实现了营业收入的稳步增长，但归母净利润出现明显下滑，主要受海外分包施工项目拖累。尽管如此，公司新签合同额持续提升，尤其是来自中石化集团内部的合同占比大幅上升，展现出较强的市场拓展能力和集团支持优势。在国内外市场机遇下，公司有望在未来三年实现业绩增长，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2025年实现700.74亿元，同比增长9.15%。
• 归母净利润：2025年为17.98亿元，同比下降27.09%。
• 毛利率：2025年为7.4%，同比下降0.9个百分点。

2. 业绩拖累因素

• 海外分包施工项目表现不及预期，尤其是沙特Marjan油气增产扩建项目P10包硫磺回收装置施工合同和沙特Berri油田油气处理项目施工合同。
• 2025年公司施工板块毛利为2亿元，同比下降11亿元，毛利率降至0.8%，同比下降4个百分点。

3. 新签合同额增长

• 国内新签合同额：632亿元，同比增长2%。
• 境外新签合同额：380亿元，同比下降1.3%。
• 海外合同占比：38%，低于2024年。
• 中石化集团内部合同占比：55%，同比增长46%，显示出集团对公司的持续支持。

4. 市场拓展前景

• 国内市场：中国石化行业高质量发展持续推进，大型炼化基地建设及下游产业链延伸带来增长机会。
• 海外市场：中东地区油气及炼化产能持续扩张，公司借助中石化平台优势，有望获取更多海外订单。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为23.55亿元（下调15%）、25.66亿元（下调12%）、28.31亿元。
• EPS预测：2026年为0.54元，2027年为0.58元，2028年为0.64元。
• 估值指标：
  • PE：2026年为10.2，2027年为9.3，2028年为8.5。
  • PB：2026年为0.73，2027年为0.71，2028年为0.68。
  • EV/EBITDA：2026年为6.7，2027年为4.2，2028年为1.8。
  • 股息率：2026年为5.5%，2027年为6.0%，2028年为6.6%。

关键信息

财务表现

• 2025年营业成本：64,897百万元，同比增长约9.4%。
• 2025年净利润：1,807百万元，同比下降约27.5%。
• 2025年经营活动现金流：8,186百万元，同比大幅增长。
• 2025年投资活动现金流：-3,170百万元，同比转负。
• 2025年融资活动现金流：-1,008百万元，同比改善。

资产负债情况

• 总资产：2025年为91,218百万元，同比增长约11.3%。
• 总负债：2025年为59,403百万元，同比增长约19.1%。
• 资产负债率：2025年为65%，同比上升。
• 流动比率：2025年为1.45，同比下降。
• 速动比率：2025年为1.44，同比下降。
• 归母权益/有息债务：2025年为47，较2024年大幅下降，反映偿债压力增加。
• 有形资产/有息债务：2025年为130，同比显著下降。

每股指标

• 每股红利：2025年为0.26元，同比下降。
• 每股经营现金流：2025年为1.86元，同比显著改善。
• 每股净资产：2025年为7.22元，同比略有增长。
• 每股销售收入：2025年为15.95元，同比增长。

风险提示

• 行业景气度波动：炼化行业受宏观经济及能源政策影响较大。
• 项目进度不及预期：海外分包施工项目可能影响公司盈利。
• 海外市场风险：海外业务面临汇率、地缘政治等不确定性。

结论

中石化炼化工程（2386.HK）在2025年虽受海外项目拖累导致净利润下滑，但营业收入仍保持增长。公司通过加强市场开拓，尤其是中石化集团内部项目，增强了盈利能力与市场竞争力。未来三年，随着海外项目逐步结算和国内产业升级，公司有望实现业绩回升，且低估值和高分红特性凸显其投资价值。光大证券维持“买入”评级。