建筑与工程行业专题研究：Q2业绩增长承压，经营质量改善-20230908-华泰证券-25页_822kb

Q2业绩增长承压，经营质量改善总结

核心内容

2023年1-6月，建筑行业整体营收同比增长7.3%，归母净利润同比增长4.7%，但增速较2022年同期有所下降。尽管整体盈利能力短期承压，但资产质量和现金流有所改善。Q2单季度收入和归母净利润增速分别为6.1%和-0.8%，环比Q1略有放缓，主要受疫情后地方政府实物量落地缓慢及22Q2高基数影响。随着政策转向稳增长、支持地产发展，预计Q4业绩将有所改善。

主要观点

• 行业整体表现：建筑板块营收与净利润增速均低于22H1，盈利能力承压，但现金流改善。
• 细分板块亮点：设计咨询、化建板块表现较好，实现毛利率和净利率双改善。国际工程板块经营指标优化，部分企业实现现金流改善。
• 央企表现：八大建筑央企中，多数实现毛利率、净利率及现金流改善，尤其是中国中冶、中国化学、中国电建等。Q2海外新签普遍加速或维持高增。
• 财务改善：应收账款账龄结构优化，三年以上应收款比例下降，现金流质量提升。

关键信息

行业整体财务表现

• 2023H1建筑板块营收：4.35万亿元，同比增长7.3%。
• 2023H1建筑板块归母净利润：1094亿元，同比增长4.7%。
• 毛利率：10.02%，同比下降0.04pct。
• 归母净利率：2.52%，同比下降0.06pct。
• 总资产周转率：0.32次，同比下降0.01次。
• 资产负债率：75.98%，同比上升0.92pct。
• 经营性现金流净流出：2316亿元，同比减少557亿元。
• 投资性现金流净流出：1930亿元，同比增加303亿元。
• (经营+投资)性现金流净流出：4246亿元，同比减少254亿元。
• 收现比：92.45%，同比提升0.98pct。
• 付现比：95.64%，同比下降1.85pct。

细分板块表现

• 化建：营收和归母净利润均实现高增长，毛利率和净利率双改善。
• 设计咨询：营收同比增长8.7%，归母净利润同比增长25.4%。
• 国际工程：毛利率、周转率及债务结构优化，部分企业实现现金流改善。
• 钢结构：经营性现金流由负转正，投资性现金流支出占比提升。
• 中小建企：营收和归母净利润增速较19H1显著提升，但毛利率仍偏低。
• 大基建：资产负债率上升，但经营性现金流改善。
• 装饰、园林：连续两年亏损，但装饰工程归母净利率小幅提升，园林工程仍持续下滑。

建筑央企分析

• 中国中冶：毛利率、净利率及总资产周转率均有所提升，海外新签增速最高，达31%。
• 中国化学：总资产周转率提升，带动ROE改善，现金流管控能力增强。
• 中国电建：归母净利润增速高于营收增速，现金流质量改善。
• 中国中铁、中国铁建：盈利能力稳定，现金流管理能力提升。
• 中国交建：经营性现金流改善，但增速较低。
• 中国能建：资产负债率上升，但现金流改善。
• 资产负债率变化：整体上升，但部分板块如化建、设计咨询有所下降。

风险提示

• 在手订单转化及盈利能力提升不及预期。
• 海外业务拓展低于预期。

重点推荐

结论

建筑行业整体在2023H1面临业绩增长压力，但经营质量有所改善。设计咨询、化建及国际工程等细分板块表现突出，盈利能力增强，现金流改善。随着政策支持，预计下半年行业将迎来复苏。建筑央企整体表现稳健，尤其在海外市场拓展方面有显著提升。重点推荐低估值央企及高弹性国际工程企业。