公司研究总结：建发股份（600153.SH）2022年中报点评
核心内容
建发股份（600153.SH）于2022年8月26日发布2022年中报，报告指出公司在复杂外部环境下保持了供应链业务的稳健经营，并在房地产业务方面采取了积极策略以应对市场挑战。
主要财务表现
- 营业收入：2022年上半年实现约3,658亿元，同比增长25.8%。
- 归母净利润：约27.1亿元，同比增长6.0%。
- 扣非归母净利润：约20.8亿元，同比下降16.7%。
- 第二季度表现：归母净利润17.0亿元，同比下降4.4%，环比增长70%；扣非归母净利润11.4亿元，同比下降31.6%，环比增长22.0%。
供应链业务分析
- 供应链业务营收达3,396亿元，同比增长27.4%，但增速低于上年同期的87.6%。
- 主要原因是国际国内经济形势不稳定，大宗商品价格波动，尤其是核心品类价格下跌。
- 公司经营货量超过8,800万吨，同比增长近15%。
- 2022年上半年供应链业务毛利率约1.9%，同比下降0.22个百分点。
- 供应链业务归母净利润约20.9亿元，同比增长约30.3%。
房地产业务分析
- 子公司建发房产和联发集团上半年销售金额合计824亿元，同比下降31.2%；权益销售金额592亿元，同比下降36.0%。
- 房地产业务营收262亿元，同比增长7.9%。
- 房地产业务毛利率下降0.49个百分点至15.7%，归母净利润6.2亿元，同比下降34.8%。
- 若剔除上年一级土地出让的影响，房地产业务收入同比增长27.9%，归母净利润同比增长15.3%。
- 公司上半年获取优质土地40宗，全口径拿地金额约631.34亿元，一、二线城市土地储备预估权益货值占比超70%。
投资建议
- 公司坚持供应链运营商定位，深化“专业化”经营战略，业务规模和效益有望保持高质量增长。
- 虽然房地产行业面临压力，但公司注重提高经营质量，保持优质产品竞争力，盈利有望稳步增长。
- 公司积极介入商业管理、物业管理、代建运营等领域，拓展延伸产业布局，多元业务协同发展。
- 维持2022-2024年净利润预测分别为63.1亿元、71.7亿元、80.8亿元。
- 维持“增持”评级。
风险提示
- 商品价格波动风险：价格短期大幅下跌可能导致客户违约。
- 经营风险：合作方违约或货物损失。
- 资金风险：评级下降可能导致资金成本上升。
- 地产景气度下滑：房地产业务收入及利润率可能下滑。
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
5.4% |
3.6% |
3.6% |
3.8% |
3.8% |
| 归母净利润率 |
1.0% |
0.9% |
0.8% |
0.8% |
0.9% |
| ROE（摊薄） |
11.7% |
12.0% |
11.4% |
11.9% |
12.2% |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
78% |
77% |
77% |
77% |
77% |
| 流动比率 |
1.64 |
1.55 |
1.54 |
1.54 |
1.54 |
| 速动比率 |
0.59 |
0.57 |
0.50 |
0.49 |
0.50 |
| 归母权益/有息债务 |
0.44 |
0.44 |
0.53 |
0.56 |
0.61 |
| 有形资产/有息债务 |
4.32 |
5.15 |
6.01 |
6.27 |
6.59 |
费用率指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
1.44% |
1.15% |
1.10% |
1.10% |
1.10% |
| 管理费用率 |
0.11% |
0.09% |
0.10% |
0.10% |
0.10% |
| 财务费用率 |
0.31% |
0.23% |
0.26% |
0.24% |
0.23% |
| 研发费用率 |
0.00% |
0.01% |
0.01% |
0.01% |
0.01% |
| 所得税率 |
32% |
31% |
27% |
27% |
27% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
7 |
5 |
5 |
5 |
4 |
| P/B |
0.8 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
| EV/EBITDA |
10.6 |
14.6 |
14.2 |
12.8 |
11.8 |
| 股息率 |
4.4% |
5.3% |
6.6% |
7.5% |
8.4% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.50 |
0.60 |
0.75 |
0.85 |
0.96 |
| 每股经营现金流 |
3.39 |
0.14 |
2.60 |
3.46 |
5.80 |
| 每股净资产 |
13.41 |
17.76 |
18.49 |
20.12 |
21.96 |
| 每股销售收入 |
151.19 |
247.20 |
257.38 |
281.66 |
305.60 |
市场数据
- 总股本：30.06亿股
- 总市值：341.84亿元
- 一年最低/最高价：7.14元 / 14.23元
- 近3月换手率：66.20%
股价相对走势
- 1M：-0.11%
- 3M：-16.46%
- 1Y：62.90%
估值方法的局限性
- 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
- 采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
作者信息
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