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建发股份 (600153.SH) 2021年报点评总结

核心内容

建发股份在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入约7078亿元，同比增长63.49%；归母净利润61.0亿元，同比增长35.40%。公司拟派发现金股利（税前）0.60元/股，显示出其对股东回报的重视。

公司业务主要由供应链和房地产两部分构成，两者均实现了增长。供应链业务营业收入达6115亿元，同比增长74.5%，受益于大宗商品行业高景气度及公司“LIFT”服务体系的拓展。房地产业务销售金额合计2176亿元，同比增长51.5%，权益销售金额增长64.9%。公司拥有充足的优质土地储备，为房地产持续增长提供了保障。

主要观点

• 供应链业务表现突出：2021年供应链业务收入大幅增长，主要得益于大宗商品行业景气度上升，经营货量超过1.7亿吨，同比增长超36%。公司进一步拓展至消费品和新能源产业链，带动消费品行业供应链业务收入超320亿元，同比增长超20%。
• 房地产业务稳健增长：2021年房地产业务收入963亿元，同比增长16.9%。尽管毛利率有所下降，但公司通过拓展优质土地储备和物业增值服务，提升了整体盈利能力。
• 物业增值服务快速增长：建发物业的非业主增值收入和社区增值服务收入增长迅速，分别贡献毛利润的24%和30%，显示出公司在物业管理领域的多元化发展策略。
• 投资建议：公司上调22-23年净利润预测分别为63.1亿元和71.7亿元，新增24年预测为80.8亿元。基于供应链和房地产业务的持续增长潜力，以及新股权激励方案的实施，公司被维持“增持”评级。

关键信息

• 财务表现：2021年公司毛利率为3.6%，净利率为2.2%，ROE（摊薄）为12.0%。
• 盈利预测：2022-2024年净利润预测分别为63.1亿元、71.7亿元和80.8亿元，净利润增长率分别为3.47%、13.62%和12.65%。
• 估值指标：2021年PE为6倍，PB为0.8倍，EV/EBITDA为14.9倍，股息率4.4%。
• 风险提示：包括商品价格波动、经营风险、资金风险和地产景气度下滑等。

业务结构与增长驱动

• 供应链业务：主要覆盖黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等，经营货量超1.7亿吨，同比增长超36%。2021年供应链业务毛利率约1.49%，净利率约0.54%。
• 房地产业务：2021年销售金额2176亿元，权益销售金额1645亿元。公司土地储备面积（权益口径）达2187万平方米，同比增长19.0%。2021年房地产业务毛利率下降至16.8%，但毛利仍达161亿元。
• 物业管理：建发物业在管项目面积达4891万平米，非业主增值收入和社区增值服务收入分别贡献毛利润的24%和30%。

股票表现

• 当前价：13.49元
• 一年波动：最低7.05元，最高14.96元，涨幅达74.23%
• 近3月换手率：72.08%
• 评级：增持（维持）

增长与战略

• 专业化经营：公司持续深化专业化经营战略，供应链业务规模效益创历史新高。
• 国际化布局：公司加速推进“国际化”布局，2021年进出口和国际贸易总额达371亿美元，同比增长约80.1%。
• 股权激励：公司执行新股权激励方案，有望提升员工积极性，推动公司长远发展。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	432,949	707,844	773,814	846,812	918,778
净利润 (百万元)	4,504	6,098	6,310	7,169	8,076
EPS (元)	1.57	2.13	2.20	2.50	2.82
ROE (摊薄)	11.73%	11.99%	11.38%	11.88%	12.26%
PE	9	6	6	5	5
PB	1.0	0.8	0.7	0.6	0.6

风险提示

• 商品价格波动风险：若商品价格短期大幅下跌，可能导致客户违约。
• 经营风险：包括合作方违约、货物损失等。
• 资金风险：如评级下降导致的资金成本上升。
• 地产景气度下滑：房地产业务收入及利润率可能受到影响。

总结

建发股份凭借供应链和房地产双轮驱动，2021年实现了业绩的显著增长。供应链业务受益于大宗商品行业景气度上升，而房地产业务则依托优质土地储备和物业管理增值服务，保持增长态势。公司未来盈利能力有望进一步提升，且新股权激励方案的实施将有助于推动其长远发展。尽管面临一定的风险，但公司仍被维持“增持”评级，显示出其在行业中的竞争优势和增长潜力。