百年美股，1987重演-美股当前的风险和机会：20180205-天风证券-24页-3mb

百年美股2：1987重演 - 详细总结

核心内容

本文主要分析了当前美股面临的估值风险和潜在的调整可能，指出美股当前高估值主要由低利率环境和股票回购推动，而非基本面增长。文章通过历史对比，认为当前环境更接近1987年的“黑色星期一”而非1999年的科技股泡沫，强调了利率政策转向可能引发的泡沫破裂风险。

主要观点

• 高估值风险：当前美股估值偏高，标普500市盈率和席勒周期性调整市盈率均处于历史高位，显示市场处于高估状态。
• 利率政策影响：货币政策边际收紧将对高估值资产造成压力，尤其是企业融资成本上升和股票回购能力下降。
• 美股调整特征：当前美股调整更可能是对估值过高的风险释放，而非经济基本面的恶化，因此更类似1987年的市场崩盘。
• 资本开支驱动：美股的资本开支增长主要由能源板块推动，而信息科技和可选消费板块增长较慢，显示未来增长动力不足。
• 被动投资盛行：ETF、SmartBeta等被动投资方式的普及加剧了市场波动性，提高了美股对市场情绪的敏感度。
• 金融衍生品风险：1987年市场崩盘部分源于程序化交易和组合保险策略，当前市场同样存在类似机制，可能引发连锁反应。
• 外部流动性变化：全球资金开始从美股流向其他市场，海外资金对美债的偏好上升，影响美股的流动性环境。
• 机构投资者低现金仓位：机构投资者现金持有比例创近30年新低，未来资金难以支撑市场进一步上涨。

关键信息

美股当前估值情况

• 标普500市盈率（PE）为25.75倍，高于长期中值（<15倍）。
• 席勒周期性调整市盈率（CAPE）为31.51倍，接近1997-2000年科网泡沫高峰。
• 巴菲特指标（美股总市值/GDP）达143%，远高于历史中值（约60%-100%）。

美股调整的可能原因

• 估值过高，任何负面因素都可能成为回调的触发点。
• 财政政策不达预期，货币政策从紧。
• 企业盈利增长主要依赖股票回购，而非内生增长，存在泡沫风险。

与1987年的相似之处

• 美联储处于加息周期。
• 被动投资方式盛行，资金流向变化。
• 企业融资主要用于股票回购，而非资本开支。
• 美元贬值推高进口价格，引发通胀担忧。
• 金融衍生品机制可能引发市场连锁反应。

与1999年的不同之处

• 当前科技企业盈利模式成熟，盈利与股价增长匹配。
• 企业自由现金流能力强，不需要大量再投资。
• 互联网巨头的马太效应显著，市场集中度高。

美股配置策略建议

• 优选海外收入占比高的公司：受益于美元走弱和税改带来的海外资金回流。
• 关注科技行业：科技行业表现优于其他行业，具备较强增长潜力。
• 警惕能源板块：能源板块虽受益于油价上涨，但高负债和反垄断风险使其前景不明朗。
• 考虑反垄断调查：作为科技股的潜在风险，需关注政策变化对行业的影响。

风险提示

• 利率上行风险：10年期美债利率若升至3.5%，美股估值泡沫破灭风险陡增。
• 流动性收缩：全球资金流向变化，可能对美股形成压力。
• 被动投资机制：ETF、SmartBeta等投资方式的盛行可能加剧市场波动。
• 机构投资者低现金仓位：未来资金难以支撑市场进一步上涨。

历史数据与趋势分析

• 过去七年美股增长：主要由估值因素（PE和杠杆）推动，而非盈利增长。
• 1987年崩盘特征：市场情绪敏感、金融衍生品机制、机构投资者行为。
• 1999年泡沫特征：科技股盈利与股价严重脱节，市场过度乐观。

结论

当前美股面临估值泡沫破裂的风险，与1987年的市场环境更为相似。虽然科技行业表现稳健，但整体市场对利率政策转向和流动性收缩的敏感度较高，未来可能出现先报复性上涨，再泡沫破裂的情况。投资者应关注估值风险、利率变化和机构投资者行为，合理配置资产，以应对可能的市场调整。