建筑和工程行业深度研究系列_减值准备净化资产质量_低PB凸显板块配置价值_31页_2mb

建筑和工程行业深度研究报告总结

核心内容

建筑和工程行业作为典型的轻资产模式行业，其资产端以应收账款、存货、货币资金等流动资产为主。由于工程项目的收入确认方式（按进度、节点付款、竣工结算），导致应收账款和存货居高不下，且资产质量难以判断。在金融周期向下的背景下，市场对这类资产的现金流入能力产生怀疑，从而对净资产给予折价。当前，建筑装饰板块的PB估值已达到历史最低水平，反映出市场对资产质量的担忧，但也暗示了潜在的投资机会。

主要观点

1. 减值准备是资产的安全垫，影响未来利润

   • 应收账款和存货跌价准备的计提有助于降低企业资产风险，但一旦发生减值损失，将对利润产生负面影响。
   • 若未来出现减值准备转回或计提力度下降，将对利润形成增厚作用。

2. 央企资产质量优于地方国企和民企

   • 央企在应收账款单项计提和存货跌价准备方面更为谨慎，计提力度更大，资产质量更高。
   • 央企资产负债率下降，资产周转率和净利润率提升，有助于ROE的企稳回升。

3. 建筑板块估值具备安全边际，可“左侧”布局

   • 当前建筑板块PB估值处于历史低位，但资产质量较好，具备较高的安全边际。
   • “六稳”政策和宽松预期升温，对基建投资形成支持，板块配置价值凸显。

关键信息

• PB估值：建筑装饰板块PB估值已达到历史最低水平，部分企业PB<1，但实际核销坏账比例极低，反映其资产变现能力强。
• 坏账准备：实际核销坏账数远低于已计提坏账准备，说明坏账准备具备较强的安全垫作用。
• 存货跌价准备：已完工未结算资产是存货跌价准备的重要组成部分，计提力度提升有助于提升资产质量。
• 资产结构：建筑企业资产以流动资产为主，其中应收账款和存货占比高，对资产质量和利润影响显著。
• 风险提示：基建投资不及预期、融资收紧、应收账款回款风险是主要风险点。

投资建议

• 重点推荐企业：中国交建、中国电建、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国中冶等建筑央企，因其资产质量好、减值拨备高。
• 可关注企业：部分优质地方国企如上海建工、浦东建设、隧道股份、山东路桥等，具备一定的投资潜力。
• 评级：维持“买入”评级，认为配置建筑板块的机会大于风险。

风险分析

• 风险因素：基建投资不及预期、融资大幅收紧、应收账款回款风险。
• 敏感性测试结果：
  • 在收入变化的情况下，央企净利润弹性最大，地方国企次之，民企最弱。
  • 在应收账款规模变化时，央企受影响最小，地方国企次之，民企最易受冲击。
  • 在账龄结构变化时，央企抗风险能力最强，民企最弱。

总结

建筑和工程行业受制于其轻资产模式，资产质量受应收账款和存货影响显著。当前PB估值处于历史低位，反映出市场对资产质量的担忧，但实际核销比例低，说明减值准备具备较强的保护作用。随着央企资产负债率下降、资产周转率提升，其资产质量持续向好，未来经济复苏可能带来利润修复机会。建议投资者在当前市场环境下，关注建筑板块配置价值，重点布局央企及优质地方国企，把握行业复苏带来的投资机会。