20180408-光大证券-建筑和工程行业周报_中央强调稳步降低宏观杠杆率_部分低杠杆率公司凸显竞争力_15页_1mb

建筑装饰行业周报总结

核心内容

中央财经委员会第一次会议召开，强调稳步降低宏观杠杆率，特别指出地方政府和企业，尤其是国企要尽快降低杠杆。这一政策导向对建筑行业产生深远影响，尤其是对基建投资和PPP项目监管的加强，导致建筑企业面临更严格的债务控制要求。

主要观点

• 行业整体表现：建筑装饰申万指数在2018年4月2日至4月4日期间下跌1.70%，跌幅略高于上证综指。年初至今呈现“先抑后扬”趋势，春节后相对收益逐步由负转正，显示行业投资热情正在恢复。
• 政策影响：在“去杠杆”政策背景下，基建投资增速放缓，PPP项目监管趋严，对建筑企业业务拓展形成压制，但部分低杠杆率企业更具抗风险能力，有望在稳定需求中抢占市场份额。
• 板块机会：重点推荐专业工程板块及部分地方优质国企，认为其业绩更具确定性，现金流较好，杠杆率较低，受利率上行影响较小。同时，大建筑板块在中美贸易摩擦影响下相对稳定，估值处于低位，具备相对收益空间。

关键信息

1. 杠杆率与企业表现

• 央企：中国建筑、中国中冶、中国化学等央企杠杆率相对较低，且近两年持续下降，抗风险能力强，未来1-2年扩张空间较大。
• 地方国企：上海建工、隧道股份、山东路桥、四川路桥等地方国企在PPP政策背景下仍具优势，融资成本及渠道优于民企，且估值处于历史中下部，与央企接近。
• 民企：部分民企如东方园林、铁汉生态、棕榈股份等杠杆率较高，受政策影响较大，业务拓展受限。

2. 板块表现

• 专业工程板块：整体下跌，但部分企业如中国化学、延长化建表现优于行业，具备较强业绩弹性。
• 基建/房建/园林等板块：受政策压制，跌幅较大，但随着春季施工旺季到来，行业景气度有望逐步恢复。
• 估值情况：当前建筑装饰行业市盈率约为14倍，处于2014年以来的估值底部区域，整体具备吸引力。

3. 政策与市场动态

• 雄安新区建设：进入新阶段，京雄铁路开始动工，相关基建项目将带动区域发展。
• “一带一路”与海外拓展：央企将借助资源优势拓展海外市场，打开长期增长空间。
• 行业监管升级：财金23号文对PPP项目资本金融资进行限制，推动专项债、ABS等融资模式发展，引导金融机构参与股权投资。

4. 投资建议

• 推荐标的：
  • 专业工程板块：延长化建（买入），中国化学（建议关注）。
  • 地方优质国企：上海建工（买入）、隧道股份（增持）、山东路桥（买入）、四川路桥（买入）。
  • 大建筑板块：中国建筑（买入）、中国中冶（买入）。
• 风险提示：
  • 基建投资增速不达预期。
  • PPP项目落地率不达预期。

估值与财务指标

• 专业工程板块：中国化学资产负债率与带息债务率均显著低于同类企业，且呈下降趋势，具备较强的盈利弹性。
• 地方国企：上海建工、隧道股份、山东路桥、四川路桥等公司新签订单增速较快，估值处于低位，具备安全边际。
• 大建筑板块：中国建筑、中国中冶估值较低，且具备较强的市场竞争力和海外拓展潜力。

市场动态与行业新闻

• 雄安新区：规划纲要基本完成，基础设施建设进入新阶段。
• 政策文件：财金23号文对PPP项目融资进行限制，推动行业向更规范方向发展。
• 行业事件：部分公司签署PPP项目，如龙元建设签署孟州市文体中心项目，金额达14.3亿元。

投资策略与评级

• 评级体系：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场15%以上）、增持（领先5%-15%）、中性（与市场变动幅度相差-5%至5%）。
• 投资建议：在政策风险可控的前提下，关注低杠杆率企业及具备增长潜力的板块，尤其是专业工程、地方国企及大建筑板块。

总结

建筑行业整体受宏观政策影响较大，尤其在“去杠杆”背景下，低杠杆率企业更具竞争力。专业工程板块及部分地方优质国企表现优于市场，具备较强盈利弹性和估值优势。大建筑板块在中美贸易摩擦中相对稳定，具备长期增长潜力。行业估值处于低位，市场存在相对收益空间。建议重点关注中国化学、延长化建、上海建工、隧道股份、山东路桥、四川路桥、中国建筑及中国中冶等标的。