20220501-国信证券-沪农商行-601825.SH-存款优势凸显_资产质量向好_5页_195kb

报告摘要

沪农商行在2021年和2022年一季度实现了稳定的业绩增长，净利润增速显著回升，主要得益于资产质量的改善和拨备计提压力的减轻。公司保持稳健的规模扩张，存款优势进一步凸显，负债结构持续优化，资本充足率维持在较高水平。

业绩增长：
- 2021年营业收入为242亿元，同比增长9.6%；归母净利润为97.0亿元，同比增长18.8%。
- 2022年一季度营业收入为64亿元，同比增长9.1%；归母净利润为31.1亿元，同比增长29.1%。
- 2021年加权平均ROE为11.4%，同比回升0.4个百分点。
- 2022年一季度归母净利润两年平均增速为13.6%，较2021年显著提升。
规模扩张：
- 2021年总资产同比增长9.6%，2022年一季度总资产达到1.18万亿元，同比增长9.7%。
- 存款增速快于资产增速，2021年存款同比增长12.0%，2022年一季度同比增长12.9%。
- 贷款同比增长15.6%和12.1%，整体保持稳定增长。
净息差与存款成本：
- 2021年净息差为1.86%，同比小幅降低5bps，但存款成本仅上升1bp，显示出公司在激烈的存款竞争中保持优势。
资产质量：
- 2021年不良生成率同比下降27bps至0.30%，不良率、关注率、逾期率均处于较低水平。
- 拨备覆盖率在2021年达到442%，2022年一季度达到430%，显示公司具备较强的资产质量保障能力。

盈利预测与估值：
- 预计2022-2024年归母净利润分别为111亿元、125亿元、138亿元，同比增速分别为14.4%、12.3%、10.9%。
- 摊薄每股收益分别为1.15元、1.29元、1.43元。
- 当前股价对应PE为5.2x、4.6x、4.3x，PB为0.56x、0.52x、0.47x，维持“增持”评级。
财务指标：
- 2021年ROE为11.8%，2022年一季度ROE为11.8%，预计未来三年ROE逐步提升至12.2%。
- 核心一级资本充足率在2021年达到13.06%，2022年一季度为13.16%，显著高于监管要求。
风险提示：
- 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	22,040	24,164	25,496	27,473	29,401
净利润	8,161	9,698	11,096	12,463	13,816
EPS	0.85	1.01	1.15	1.29	1.43
BVPS	8.90	9.72	10.61	11.61	12.71
DPS	0.00	0.26	0.30	0.33	0.37
总资产	1,057	1,158	1,263	1,364	1,459
存款	764	855	958	1,063	1,170
贷款	510	589	660	732	805
不良贷款率	0.99%	0.95%	0.94%	0.94%	0.94%
信用成本率	1.25%	0.88%	0.62%	0.50%	0.40%
拨备覆盖率	419%	442%	424%	403%	380%
ROA	1.41%	0.91%	0.96%	0.98%	1.01%
ROE	18.9%	11.8%	11.8%	12.0%	12.2%
核心一级资本充足率	11.67%	13.06%	13.08%	13.25%	13.55%
贷存比	67%	69%	69%	69%	69%
非存款负债/负债	22%	19%	17%	15%	12%