20130510-安信证券-定向增发套利研究_16页_780kb

定向增发套利研究总结

核心内容

本报告分析了2011年以来A股市场中定向增发套利的对冲效果，特别是通过股指期货进行对冲的策略。研究数据涵盖2011年5月至2013年5月期间共83次机构投资者以现金支付的定向增发案例，并探讨了两种主要的对冲方法：beta对冲和单位对冲，以及不对冲的对比效果。

主要观点

折价率与套利机会

• 平均折价率：定向增发价格相对于基准价格的平均折价率为98.97%，相对于实施日收盘价的平均折价率为90.35%，意味着平均折价率接近11%。
• 折价范围：相对于基准价格的折价率大部分在90%至110%之间，最高为418.01%，最低为90%；实际折价率主要集中在80%至110%，最大为140.57%，最小为41.54%，显示出套利空间较大。

对冲效果

• 波动率降低：对冲（无论是beta对冲还是单位对冲）显著降低了资产组合的波动性，平均每日收益波动率从2.37%下降到1.93%或1.94%。
• 最终净值提升：对冲后的最终净值平均值高于不对冲情况。单位对冲后平均为1.0394，beta对冲后为1.0430，而未对冲时为0.8985。
• 亏损减少：限售期后亏损的股票数量从20只减少到13只（单位对冲或beta对冲），表明对冲有效降低了亏损风险。

对冲策略比较

• beta对冲与单位对冲：两种对冲策略在降低波动率方面效果相近，但beta对冲的最终净值略高。
• beta稳定性影响：beta值的稳定性对对冲效果影响不大，但在某些情况下波动率较大的beta值会导致对冲效果不佳。

市场环境影响

• 熊市对冲效果：2009-2012年熊市期间的对冲效果与2006-2009年牛市期间基本一致。
• 市场判断：是否对冲需根据对后市的判断，若后市上涨概率较大，则无需对冲；若下跌或不确定性大，则建议对冲以获得更稳定的回报。

关键信息

数据统计

• 总案例数：83次机构投资者以现金支付的定向增发案例。
• 平均折价率：相对于基准价格为98.97%，相对于收盘价为90.35%。
• 波动率对比：
  • 不对冲：12.35%
  • 单位对冲：10.88%
  • Beta对冲：10.73%

对冲策略效果

• 每日波动率：
  • 不对冲：2.37%
  • 单位对冲：1.94%
  • Beta对冲：1.93%
• 最终净值：
  • 不对冲：0.8985
  • 单位对冲：1.0394
  • Beta对冲：1.0430
• 对冲后收益上升股票数量：
  • 单位对冲：21只
  • Beta对冲：22只

回归分析

• beta波动性对对冲效果的影响：beta波动性越大，对冲后回报率波动率和净值波动率越高，表明beta稳定性对对冲效果有一定影响。

结论

• 对冲策略能够显著降低定向增发套利的风险，提高最终回报的稳定性。
• Beta对冲和单位对冲在降低波动率方面效果相似，但beta对冲的最终净值略高。
• 投资者应根据市场预期和风险偏好选择是否对冲，以优化投资回报。

风险提示

• 对冲决策需基于对后市的判断，若认为市场上涨概率大，则无需对冲；若市场可能下跌或不确定，则建议对冲以锁定收益。

附表概览

• 附表1：汇总了83次定向增发的基本信息，包括股票代码、名称、发行日、上市日、beta值、增发价、收盘价、折价率等。
• 附表2：提供了对冲效果对比的数据，包括净值波动率、最终净值、每日回报率波动性等。

联系方式

• 上海联系人：张勤、梁涛、凌洁、潘艳、黄方禅
• 北京联系人：潘冬亮、温鹏、刘凯
• 深圳联系人：沈成效、胡珍

报告来源

• 安信证券研究中心
• 数据来源：Wind、Bloomberg、安信证券研究中心

报告发布信息

• 发布日期：2013年5月10日
• 分析师：柴宗泽
• 执业证书编号：S1450512020001
• 联系方式：chaizz@essence.com.cn，010-66581652