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清科观察：31家VC/PE参与新三板定向增资跨市套利有机可循

核心内容概述

2012年9月7日，“新三板”正式扩容，新增上海张江、武汉东湖、天津滨海三个园区，标志着新三板市场进入快速发展阶段。此次扩容为VC/PE机构提供了更多优质项目投资机会，同时降低了企业挂牌和融资成本，但也伴随着一定的风险挑战。

主要观点与关键信息

1. 优质项目来源得以扩充

• 新三板企业多为高科技、创新型企业，符合VC/PE机构的投资方向。
• 武汉东湖高新区作为新增园区，已聚集湖北省三成左右的高新技术企业，新三板上市门槛较低（注册资金超500万元、连续两年盈利）。
• 截至2012年8月底，共有31家VC/PE机构参与新三板企业定向增资，涉及24家企业，投资总额达3.98亿元，平均市盈率19.64倍。

2. 投资风险相对较低

• 新三板企业经过主办券商尽职调查和监管审核，规范性较好。
• 投资行为被纳入交易系统，接受主办券商督导和证券业协会监督，降低投融资不确定性。
• 企业挂牌流程较为规范，有助于提升公司治理和财务透明度。

3. 多元化退出新机遇

• 新三板为企业提供了IPO之外的退出路径，包括股权转让和转板上市。
• 早期企业通过新三板融资，可缓解其上市压力，同时为VC/PE带来退出机会。
• 自新三板成立以来，已有6家企业成功转板至中小板和创业板，如北陆药业、世纪瑞尔、紫光华宇等。

4. 挂牌成本显著低于主板

• 主板IPO平均费用超过5000万元，占融资额约6.0%。
• 新三板挂牌费用一般在150万-300万元之间，且部分园区提供资金支持，可覆盖部分成本。
• 挂牌成本较低，有利于企业融资和VC/PE机构的参与。

风险挑战并存

1. 企业持续盈利能力待考察

• 新三板企业多为初创期企业，财务和法律规范性尚未达到主板标准，业绩不稳定，未来持续经营能力存在不确定性。

2. 高价追捧与非理性竞争

• 随着新三板扩容，企业挂牌门槛降低，部分企业可能高估自身价值，导致VC/PE机构在谈判中面临高价诱惑。
• 截至2012年8月底，VC/PE参与定向增资的平均市盈率为19.64倍，最高达39倍，存在估值泡沫风险。

3. 流动性风险

• 新三板缺乏第三方价格发现机制，流动性较低，2011年平均换手率仅为2.93%，2012年成交金额仅3.75亿元。
• 部分挂牌企业首日上涨后次日出现零成交，退出机制仍不成熟。

清科集团简介

清科集团成立于1999年，是中国领先的创业投资与私募股权投资服务及投资机构，业务涵盖信息资讯、研究咨询、会议论坛、投资银行服务及直接投资等。

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总结

新三板扩容为VC/PE机构带来了更多投资机会和退出路径，但也伴随着企业盈利能力不稳定、估值泡沫及流动性不足等风险。VC/PE在参与新三板投资时需谨慎评估，合理控制投资风险，把握跨市套利的机遇。