20230330-财通证券-奥浦迈-688293.SH-海外收入增长强劲_培养基+CDMO双轮驱动_未来可期_4页_840kb

报告摘要

公司总结：海外收入增长强劲，培养基+CDMO双轮驱动

核心内容

公司2022年年报显示，其营业收入和净利润均实现显著增长，分别为2.94亿元（+38.41%）和1.05亿元（+74.47%），体现出公司在培养基和CDMO业务上的强劲表现。公司国际化进程加速，海外收入增长尤为突出，2022年海外收入达0.51亿元，同比增长1513.99%，占整体营收比例提升至17.46%。此外，公司于2022年4月在美国加州湾区设立全资子公司，进一步拓展国际市场。

主要观点

海外收入增长强劲：公司产品力在海外市场获得广泛认可，海外收入增长显著，占整体营收比例持续提升，国际化布局加速。
客户数量及产品管线快速增长：2022年公司培养基业务收入达2.03亿元（+59.18%），剔除配方收入影响后同比增长72.31%。截至2022年底，公司共有111个药品研发管线使用其培养基产品，较2021年增加37个项目，预计随着管线向临床后期推进，培养基业务将保持较高增速。
CDMO业务逐步完善：2022年CDMO业务收入为0.91亿元（+7.01%），尽管仍处于培育期，但增速符合预期。CDMO与培养基业务存在协同效应，有助于降低成本并增强客户黏性，为商业化生产奠定基础。随着D3工厂的投产，CDMO服务范围将扩大至临床三期及商业化生产，未来有望放量贡献收入弹性。
盈利能力持续提升：2022年公司整体毛利率达63.97%，净利润率35.8%，分别同比增长4.09个百分点和7.4个百分点。培养基毛利率提升至74.22%，CDMO毛利率提升至40.99%，主要得益于产能利用率提高和原材料价格控制。
研发投入持续加码：2022年研发投入达3320万元（+68.60%），推动产品创新与品类拓展，为长期发展提供支撑。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	2.13	2.94	4.32	6.04	8.19
归母净利润（亿元）	0.60	1.05	1.53	2.18	3.00
EPS（元/股）	0.98	1.54	1.87	2.66	3.66
PE（倍）	0.00	67.01	55.05	38.70	28.17
PB（倍）	0.00	3.87	3.61	3.30	2.96

盈利预测与增长趋势

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率（%）	70.2	38.4	46.9	39.6	35.7
净利润增长率（%）	416.9	74.5	45.6	42.3	37.4
ROE（%）	10.7	4.8	6.6	8.5	10.5
ROA（%）	8.1	4.5	6.1	7.8	9.7
ROIC（%）	7.8	3.8	6.0	7.9	9.8

投资建议

公司作为国产培养基龙头，长期看好其培养基与CDMO业务协同发展。预计2023-2025年营业收入分别为4.32亿元、6.04亿元、8.19亿元，归母净利润分别为1.53亿元、2.18亿元、3.00亿元。对应PE分别为55.05倍、38.70倍、28.17倍，维持“增持”评级。

风险提示

培养基产品开发不及预期
核心技术泄密或知识产权风险
培养基配方流失或失效风险

估值与财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	59.9	64.0	65.7	66.3	66.7
营业利润率（%）	30.2	39.4	38.4	40.0	40.6
净利润率（%）	28.4	35.8	35.5	36.1	36.6
三费/营业收入（%）	24.0	16.6	18.8	17.7	17.5
资产负债率（%）	24.7	6.9	6.7	8.2	7.9
流动比率	4.60	20.94	21.80	14.96	15.31
速动比率	3.70	19.74	20.81	13.88	14.34