20220831-东吴证券-奥浦迈-688293.SH-培养基与CDMO协同发展_下游放量未来可期_29页_1mb

奥浦迈（688293）总结

核心内容概述

奥浦迈是一家专注于提供细胞培养解决方案和端到端CDMO服务的高科技生物技术公司，通过培养基和CDMO双轮驱动，实现了业绩的高速增长。公司成立于2013年，2018年拓展CDMO业务，客户覆盖500+生物制药企业和科研院所，产品包括目录培养基、定制化培养基、OEM培养基加工及培养基配方销售。2021年公司营收达到2.13亿元，同比增长70.19%，归母净利润6039万元，同比增长416.87%。公司未来增长潜力大，尤其在培养基国产替代和CDMO业务扩展方面。

主要观点

培养基业务

• 市场前景广阔：培养基为生物制品制备和生产的关键原材料，广泛应用于蛋白抗体药、疫苗、细胞/基因治疗等领域。2021年中国市场约为26.3亿元，预计未来五年CAGR达22%。
• 国产替代空间大：当前国产化率约30%，但随着国内培养基质量提升、医保控费及新冠疫情推动，国产替代加速。奥浦迈培养基质量媲美进口品牌，价格仅为进口的1/2-2/3。
• 业务增长强劲：2019-2021年培养基业务CAGR达86.5%，2021年营收1.28亿元，占总营收的60.09%。公司具备充足产能和客户黏性，未来增长确定性高。

CDMO业务

• CDMO与培养基相互转化：公司CDMO与培养基业务存在双向转化，客户通过培养基采购了解CDMO服务，反之亦然。公司已与中山康方、国药集团等合作，CDMO业务2021年营收8488万元，同比增长18.55%。
• 产能瓶颈待突破：目前CDMO业务受限于产线产能，募投项目拟投入3.21亿元用于建设CDMO商业化生产平台，预计可有效打破瓶颈，推动业务增长。
• 客户与项目稳步增长：CDMO客户数量从2019年的30个增长至2021年的47个，项目数量从44个增长至91个。公司已协助客户完成或正在执行108个CDMO项目，其中21个已获IND批件进入临床阶段。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

• 发行价：80.20元
• 总股本：81.98百万股
• 流通A股：16.92百万股

客户与市场表现

• 客户数量：2021年客户数量达518家，单客户销售额由11.72万元增长至24.67万元。
• 项目管线：2021年共有74个药品研发管线使用奥浦迈产品，其中32.54%为临床III期及商业化生产阶段项目，显示下游放量趋势明显。
• 核心客户：中国医药、岸迈生物、长春金赛、康方生物等均为公司核心客户，采购量逐年增加。

技术与质量

• 技术积累深厚：公司核心技术团队拥有20年以上细胞培养基及CDMO业务经验，产品性能媲美进口品牌。
• 产品对比：奥浦迈CHO培养基与进口品牌在细胞密度、活率、抗体表达量等方面表现优异，价格仅为进口的1/2-2/3。
• 研发能力：公司不断推进培养基产品种类和CDMO技术平台建设，研发效率提升，费用率下降。

市场趋势与行业前景

• 行业高景气度：培养基是生物制药上游原材料中最大品类，2021年全球市场规模为21亿美元，预计2026年达35亿美元。
• 国产替代加速：国内培养基企业如奥浦迈和奥斯康，近年来销售额增长显著，国产化率从2017年的19.2%提升至2021年的33.7%。
• 下游需求增长：中国抗体药物市场2020年为411亿元，预计2025年达1945亿元，带动培养基需求持续增长。

风险提示

• 行业竞争加剧：目前市场主要由国际巨头垄断，国产替代面临竞争压力。
• 产品质量风险：培养基对细胞生长和产品质量影响重大，存在技术风险。
• 下游项目推进不及预期：客户管线推进速度影响公司业绩增长。

总结

奥浦迈凭借培养基与CDMO双业务模式，实现了业绩的快速增长。培养基业务作为传统优势，持续增长且国产替代空间广阔；CDMO业务作为第二成长曲线，与培养基业务相互转化，协同效应显著。公司具备充足产能和客户黏性，未来增长潜力大。然而，行业竞争加剧、产品质量及下游项目推进风险仍需关注。