深度报告-20221208-国金证券-奥浦迈-688293.SH-国产培养基龙头_CDMO协同高成长_30页_3mb

奥浦迈（688293.SH）深度分析总结

核心内容概述

奥浦迈是国内细胞培养产品与服务的龙头企业，专注于提供细胞培养基及CDMO服务，助力生物制药从基因到上市的全过程。公司成立于2013年，凭借良好的技术积累和市场定位，已成长为国产培养基行业领先者。2022年9月，公司于上交所科创板上市，募集资金主要用于CDMO平台建设、研发中心和补充流动资金。

主要观点

• 行业地位：奥浦迈在国产培养基市场占据第一份额，2020年市场份额为6.3%，是国产培养基企业中表现最突出的公司之一。
• 技术优势：公司拥有领先的无血清/化学成分确定培养基技术，已实现多项技术突破，如VegaCHO™培养基在抗体表达量上优于外资产品。
• 业务协同：公司培养基业务与CDMO业务相互促进，形成协同效应，有助于提升客户粘性并扩大业务范围。
• 增长潜力：公司未来三年（2022-2024）预计实现收入增长，其中培养基业务增速分别为62.0%、40.5%、39.1%，CDMO业务增速分别为10.0%、35.0%、45.0%。
• 盈利能力：公司毛利率持续保持在较高水平，2021年达到59.88%，2022年预计提升至63.7%，2023年和2024年分别为62.8%和62.0%。
• 投资建议：公司首次评级为“增持”，目标价为122.28元/股，对应目标市值为100.25亿元，基于2023年65倍PE估值。

关键信息

市场数据

• 市场价格：108.24元
• 目标价格：122.28元
• 总股本：0.82亿股
• 已上市流通A股：0.17亿股
• 总市值：88.74亿元
• 年内股价最高最低：132.50/101.64元
• 沪深300指数：3958
• 上证指数：3200

业务增长

• 2018年营业收入：0.34亿元
• 2021年营业收入：2.13亿元
• CAGR（2018-2021）：84.35%
• 2022年前三季度营业收入：2.23亿元
• 2021年归母净利润：0.60亿元
• 2022年前三季度归母净利润：0.83亿元
• 2021年毛利率：59.88%

培养基市场

• 2020年中国培养基市场规模：15.2亿元
• 2025年中国培养基市场规模：54.4亿元
• 2020年全球培养基市场规模：46.5亿美元
• 2028年全球培养基市场规模：82.4亿美元
• 培养基市场年复合增长率（2020-2028）：7.4%
• 国内培养基市场年复合增长率（2020-2025）：29.0%

培养基产品

• 主要产品：CHO培养基、293培养基、定制培养基、培养基配方
• CHO培养基：占公司收入的60%，2021年收入1.28亿元
• 293培养基：2021年收入2600万元
• 培养基配方：2021年收入1000万元，毛利率90.0%

CDMO服务

• 公司已为全球超过200个生物药开发及生产项目提供服务
• 拥有500L一次性反应器生产线，可提供临床I/II期中试生产服务
• CDMO业务CAGR（2019-2021）：61.62%
• 2022-2024年CDMO业务增速预计分别为10.0%、45.9%、50.3%

募集资金用途

• CDMO生物药商业化生产平台：32,143万元
• 细胞培养研发中心：8,123.54万元
• 补充流动资金：10,000万元
• 总计：50,266.54万元

客户与市场

• 公司已服务国内外500多家生物制药企业及科研院所
• 2021年培养基客户数量：518家，单客销售额：24.67万元
• 2021年CDMO客户数量：47家
• 公司客户项目储备丰富，截至2021年底共有74个研发管线使用公司产品

风险提示

• 市场竞争加剧
• 大客户流失
• 客户产品研发不及预期
• 新客户拓展不及预期
• 培养基产品开发进展不及预期

总结

奥浦迈作为国产细胞培养基龙头企业，凭借领先的技术、完整的解决方案及优质客户资源，具备强劲的市场竞争力和成长潜力。公司产品广泛应用于生物制药和科学研究领域，尤其在无血清/化学成分确定培养基方面表现突出，助力国产替代进程。随着CDMO业务的协同发展和产能释放，公司有望实现收入和盈利的持续增长，未来三年收入预计分别为3.00亿元、4.27亿元、6.10亿元，毛利率保持在较高水平。公司首次评级为“增持”，目标价格122.28元/股，对应目标市值100.25亿元，体现了市场对公司未来发展的认可。