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风险偏好有抬升，修复空间待打开

核心内容

本报告由华安证券分析师团队于2022年5月4日发布，主要分析4月A股市场表现及5月市场展望，提出在风险偏好提升与政策支持下，A股有望出现超跌反弹。报告从增长、流动性、风险偏好三个层面分析市场，提出关注稳增长、成长反弹、消费复苏三大主线。

主要观点

1. 市场观点：风险偏好有抬升，修复空间待打开

• 4月市场延续调整，美债收益率上行和经济目标调整担忧对A股形成制约。
• 5月预期市场风险偏好将有所抬升，主要因素包括：
  • 中央政治局会议明确“努力实现全年经济社会发展预期目标”，缓释市场对政策调整的担忧。
  • 美联储5月议息会议若释放偏中性或鹰派减弱信号，美债收益率可能拐点下行，进一步打开A股反弹空间。
• 配置建议聚焦稳增长、成长反弹、消费复苏三条主线。

2. 行业配置：重点关注稳增长、成长反弹、消费复苏

• 稳增长：受政策支持，基建、地产相关板块（如钢铁、玻璃、房地产）及银行板块（低估值、高股息）值得配置。
• 成长反弹：在风险偏好回暖及估值修复背景下，关注电力设备、电子、军工、通信等成长类行业，以及平台经济监管常态化后的互联网公司。
• 消费复苏：促消费政策与疫情好转将推动食品饮料、必选消费品（如调味品、化肥、乳制品）价格上涨，值得关注。

关键信息

增长层面

• PMI数据延续弱势，服务业PMI受疫情影响严重，但工业生产逐步恢复。
• 汽车、电影等消费类行业受疫情影响显著，但基建上游钢材、水泥等指数有所回升。
• 地产销售持续走弱，但投资端政策支持可能推动其触底反弹。
• CPI有望小幅反弹，PPI同比显著下行。

流动性层面

• 货币政策以结构性工具为主，MLF存在小幅超额续作可能。
• 5月流动性保持合理充裕，但总量工具受美联储加息及汇率影响，存在降息可能。
• ETF申赎资金流入好转，微观流动性相对乐观。

风险偏好层面

• 中央政治局会议偏暖基调提振市场信心，消除了对全年经济增长目标调整的担忧。
• 美联储5月议息会议若释放鹰派减弱信号，美债收益率有望拐点下行，改善全球风险偏好。
• 5月A股市场或迎来超跌反弹，成长风格有望领先。

行情复盘

• 4月主要股指全数下跌，上证指数跌6.31%，深证成指跌9.05%，创业板指跌12.80%。
• 成长风格跌幅最大，达13.81%，但月末有所反弹。
• 食品饮料是唯一正收益行业，涨幅4.29%。
• 北向资金在4月整体流出，但月末有所流入，对成长龙头形成支撑。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株发展超预期。
• 国内经济下滑超预期。
• 国内政策收紧超预期。
• 中美关系超预期恶化。

图表要点

• 图表1：生产与新订单均显著走弱。
• 图表2：大企业制造业PMI快速下滑。
• 图表3：乘用车4月销售同比继续走弱。
• 图表4：服装类价格小幅反弹，小商品价格延续弱势。
• 图表5：唐山产能利用率上行，但轮胎、PX开工率下降。
• 图表6：粗钢产量有所恢复。
• 图表7：猪肉价格有所反弹，但食用农产品价格指数下行。
• 图表8：原油和金属价格触顶回落。
• 图表9：水泥、建材等建筑相关指数较3月有所上行。
• 图表10：商品房销售面积同比降幅扩大。
• 图表11：地方政府专项债发行提速。
• 图表12：社融存量同比10.6%，环比上升。
• 图表13：短端利率4月围绕中枢以下震荡。
• 图表14：中端利率下行。
• 图表15：长端利率4月先下后上，后续预计处于“磨底”阶段。
• 图表16：期限利差收窄，显示市场对经济仍有担忧。
• 图表17：ETF申购4月流入好转。
• 图表18：基金周度首发只数逐步回升。
• 图表19：股票型基金月度成立规模下滑。
• 图表20：4月消费类行业表现相对抗跌。
• 图表21：4月北向资金流入前五及流出前五申万一级行业。
• 图表22：4月市场成交额下降。
• 图表23：北向资金停止连续流出。
• 图表24：多数申万一级行业本月翻红。

总结

本报告指出，4月A股市场受美债收益率上行与经济预期调整影响，持续调整，但5月市场有望迎来超跌反弹。主要逻辑在于中央政治局会议偏暖基调稳定市场信心，美联储议息会议若释放鹰派减弱信号，将有助于美债收益率拐点下行，进一步打开A股反弹空间。行业配置建议聚焦稳增长、成长反弹与消费复苏三大主线，重点关注基建、地产、成长类行业及消费类资产。同时，报告提示了疫情、经济、政策及中美关系等多重风险。