策略月报：风险偏好有抬升，修复空间待打开-20220504-华安证券-29页_989kb

风险偏好有抬升，修复空间待打开

核心内容

本报告发布于2022年5月4日，由华安证券分析师团队撰写，分析4月A股市场表现及5月市场展望，重点指出市场风险偏好提升、经济有望筑底向好、流动性维持合理充裕，同时提出行业配置建议，重点关注稳增长、成长反弹和消费复苏三大主线。

主要观点

市场观点

4月A股市场延续调整，主要受美债收益率上行和经济目标调整担忧影响。展望5月，中央政治局会议明确“努力实现全年经济社会发展预期目标”，有效缓释市场担忧，同时美联储5月5日议息会议若不再强硬鹰派，美债收益率有望出现拐点下行，进一步打开A股超跌反弹空间。因此，A股市场在内外部制约因素缓解后，有望迎来超跌反弹。

行业配置

建议沿稳增长、成长反弹、消费复苏三条主线进行配置：

1. 稳增长：重点把握新老基建板块（如建筑建材、钢铁、水泥等），以及受益于政策宽松的地产相关板块（如钢铁、玻璃、房地产等）和低估值、高股息的银行板块。
2. 成长反弹：关注电力设备、电子、军工、通信等成长行业，以及平台经济监管环境改善后的互联网公司。
3. 消费复苏：重点配置食品饮料、必选消费品（如调味品、乳制品、化肥等）等，受益于促消费政策及疫情逐步转好。

关键信息

增长层面

• PMI和微观数据延续弱势，但稳增长政策加码，经济有望筑底向好。
• 服务业PMI受疫情扰动仍较严重，但工业生产逐步恢复。
• 水泥、建材等建筑相关指数有所上行，显示基建投资力度加大。
• 房地产销售持续走弱，但投资端发力，政策支持刚性和改善性住房需求。

流动性层面

• 5月流动性将保持合理充裕，结构性工具使用增多，MLF存在小幅超额续作可能。
• 4月社融数据预计转弱，但地方政府债券发行提速，对短端利率形成扰动。
• 美联储5月议息会议后，若美债收益率出现拐点下行，将改善全球市场风险偏好，对A股形成利好。

风险偏好层面

• 中央政治局会议偏暖基调提振市场信心，风险偏好显著抬升。
• 市场情绪改善，ETF申赎资金流入好转，微观流动性相对乐观。
• 预计5月A股将出现超跌反弹，成长板块有望领衔反弹。

行情复盘

• 4月主要股指全数下跌，上证指数跌6.31%，深证成指跌9.05%，创业板指跌12.80%。
• 成长风格跌幅最大，达13.81%，但月末成长龙头有所反弹。
• 食品饮料板块一枝独秀，是唯一正收益行业。
• 4月成交量低迷，北向资金仅在月末有较大流入。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株发展超预期；
• 国内经济下滑超预期；
• 国内政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化。

总结结构

增长逻辑

• PMI数据：制造业和非制造业PMI均环比下行，显示疫情对经济仍有压制；
• 消费表现：食品饮料板块表现相对抗跌，其他消费类行业受疫情影响较大；
• 基建与房地产：基建投资持续发力，地产销售持续走弱但政策支持力度加大；
• 物价趋势：CPI有望小幅反弹，PPI同比显著下行，消费与工业复苏信号显现。

流动性与政策

• 货币政策：以结构性工具为主，MLF存在超额续作可能，总量工具受制于美联储加息及汇率影响；
• 财政政策：地方政府专项债发行提速，支撑基建投资；
• 市场情绪：中央政治局会议提振信心，叠加美联储政策预期缓和，有望改善风险偏好。

成长与消费板块

• 成长反弹：受前期超跌及政策和市场情绪改善影响，成长板块有望修复；
• 消费复苏：促消费政策出台，疫情逐步缓解，食品饮料、必选消费品具备配置价值。

风险因素

• 地缘政治风险（如中美关系、俄乌冲突）；
• 疫情反复对经济和市场情绪的潜在影响；
• 政策执行力度与市场预期之间的偏差。

配置建议

• 稳增长：关注基建、地产、银行等板块；
• 成长反弹：电力设备、电子、军工、通信等；
• 消费复苏：食品饮料、调味品、乳制品、化肥等。

结论

在内外部风险因素逐步缓解、政策稳增长基调明确、流动性合理充裕的背景下，5月A股有望迎来超跌反弹。成长风格因前期跌幅较大，具备较强反弹动能，消费板块在政策支持和疫情缓解下亦有配置机会。建议投资者关注上述三条主线，把握市场修复窗口。