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稳增长背后是风险偏好下降

核心内容概述

本报告为2014年5月份的行业比较策略报告，由渤海证券分析师谢晓冬撰写。报告指出，尽管稳增长政策在短期内成为经济主旋律，但经济总需求仍较为疲弱，尤其体现在周期类行业未能有效反弹。与此同时，风险偏好下降成为中长期影响行业配置的重要因素。分析师建议在5月份重点配置非银金融、公用事业等防御性行业，同时关注消费类和与稳增长相关的行业。

主要观点

1. 经济总需求疲弱

• 2014年4月，钢铁、煤炭等周期类行业未能在施工旺季、补库存和超跌等条件下反弹，表明经济总需求依然疲软。
• 钢价和炼焦煤价格反弹短暂，动力煤价格未能止跌，水泥和玻璃等建材价格在旺季不旺。
• 房地产市场持续下滑，成交量连续六个月负增长，价格在三线城市已连续三个月下跌，对相关消费行业造成拖累。

2. 稳增长政策的阶段性作用

• 稳增长政策预计将继续作为短期主旋律，有助于缓解房地产下滑带来的负面影响，甚至可能推动经济止跌企稳。
• 稳增长与调结构并不矛盾，反而有助于提升经济效率，为结构调整创造宽松环境。
• 但中上游传统周期性行业（如钢铁、煤炭）短期内难以显著改善。

3. 风险偏好下降的深层影响

• 风险偏好下降是中期内不可忽视的趋势，与政府政策和金融监管密切相关。
• 银行风险偏好下降，表现为贷款加权平均利率未明显下降，表外融资收缩。
• 信用利差上升，国债期限利差回落，表明市场对风险的容忍度下降。
• 融资买入额占比下降，成长类股票受冲击更大，市场情绪趋于保守。

4. 行业配置建议

• 首选行业：非银金融和公用事业，因它们在风险偏好下降期间表现相对稳健。
• 防御性行业：畜禽养殖、饲料、纺织等基本面改善的消费类行业，以及铁路设备等与稳增长相关的行业。
• 激进推荐行业：稀土和国防军工，因存在政策利好和行业周期性反转的可能。

关键信息

金融行业

• 银行：风险偏好下降，贷款加权平均利率未明显下调，表外融资收缩。
• 保险：监管趋严导致销售增速回落，特别是寿险销售受政策影响较大。

下游行业

• 零售：社会零售总额同比增长11.8%，或有见底企稳迹象，但办公用品类增速下降。
• 房地产：成交量和价格持续下滑，地方政府救市政策效果有限。
• 乘用车：销量增长放缓，大排量车受热捧，自主品牌表现不佳。
• 农业：猪肉价格或见底，棉价差走低，有利于纺织业竞争力提升。

中游行业

• 钢铁：钢价反弹夭折，产能过剩问题突出，库存迅速回升。
• 建材：水泥价格仅华东地区坚挺，玻璃价格低迷。
• 重卡：终端需求不佳，销售增速回落，国三标准重卡库存有望进一步去化。

上游行业

• 煤炭：动力煤价格未反弹，焦煤和焦炭价格小幅下跌，喷吹煤继续走低。
• 有色：锂、镍保持强势，稀土有望反弹，但整体估值仍低于均值。

交运行业

• 航运：干散货市场低迷，集运市场平稳，BDI指数大幅下挫。

行业配置建议

重要结论

• 稳增长政策虽短期有效，但中上游周期性行业仍面临挑战。
• 风险偏好下降是长期趋势，对行业配置构成深远影响。
• 配置建议应兼顾防御性与成长性，重点布局非银金融、公用事业、消费类和铁路设备等板块。

附录

• 相关研究报告：包括2014年2季度、3月、2月、1月等月份的行业比较策略报告。
• 图表目录：包含多个金融、零售、房地产、乘用车、农业、钢铁、建材、重卡、煤炭、有色、航运等行业的关键数据图表。
• 免责条款：报告信息来源于公开资料，渤海证券不对信息的准确性和完整性做出保证，也不对投资建议承担任何责任。