20260120-华泰期货-外汇专题报告_贸易创汇为底_资本回稳为翼_11页_1mb

贸易创汇为底，资本回稳为翼 总结

核心内容

本报告分析了2025年12月中国外汇市场结售汇情况，指出贸易顺差是外汇供给的核心来源，资本与金融项目由逆转顺，人民币汇率在美元偏强环境下仍表现出较强韧性。整体来看，企业行为更贴近经营逻辑，远期对冲活跃，市场以稳健套保为主线，汇率走势呈现阶段性调整与区间反复的格局。

主要观点

• 贸易顺差主导外汇供给：12月结售汇顺差显著扩大，出口同比增长6.6%，进口增长5.7%，贸易顺差预计全年达1.2万亿美元，为人民币汇率提供稳定支撑。
• 企业行为理性化：企业结汇与购汇行为趋于理性，收汇结汇率升至61.01%，付汇购汇率降至55.41%，表明企业更注重现金流匹配与汇率风险管理。
• 远期套保活跃：远期结汇与售汇签约同步上升，远期结汇签约524.32亿美元，售汇签约169.66亿美元，履约端同步走高，显示企业对跨期外汇管理需求增强。
• 资本与金融项目改善：资本与金融项目由逆差转为顺差，证券投资净流入108.15亿美元，直接投资逆差收窄，其他投资同步改善，反映跨境资产配置阶段性回流。
• 汇率走势稳健偏强：美元兑人民币维持缓慢下行趋势，短线可能向6.90-6.95区间试探，但美元反弹空间有限，人民币抗贬韧性增强。

关键信息

1. 结售汇数据表现

• 银行结售汇顺差：2025年12月银行结售汇顺差为1000.67亿美元，较11月显著扩大。
• 代客结售汇顺差：12月银行代客结售汇顺差达999.34亿美元，几乎全部贡献顺差扩张。
• 结汇动能增强：12月代客结售汇顺差扩大，主要由货物贸易顺差推动，服务贸易逆差加深。

2. 结售汇结构变化

• 经常项目顺差扩大：货物贸易顺差从726.66亿美元增至1259.22亿美元，服务贸易逆差扩大至-85.34亿美元。
• 资本与金融项目改善：由逆差转为顺差，证券投资净流入108.15亿美元，直接投资逆差收窄，其他投资同步改善。

3. 汇率近期观点

• 美元兑人民币走势：在美元偏强环境下，人民币汇率仍表现出较强韧性，短期可能向6.90-6.95区间试探。
• 市场预期稳定：企业以需定汇，远期套保活跃，人民币在美元反弹阶段抗贬能力增强。

4. 贸易与制造业数据

• 中国制造业PMI：12月回升至50.10，重回荣枯线以上，显示国内制造业动能边际回暖。
• 出口结构升级：高技术产品出口同比增长13.2%，工业机器人、锂电池、风电设备等保持高增，显示“新三样+装备制造”成为创汇主力。

风险提示

• 地缘政治风险
• 全球经济超预期下行
• 中美关系变化
• 海外流动性风险冲击

数据核心看点

• 12月出口与进口数据：出口同比增长6.6%，进口增长5.7%，带动结售汇顺差扩大。
• 远期结汇活跃度：远期结汇与售汇签约均上升，履约端同步走高，反映企业对跨期外汇风险的管理增强。
• 跨境资本流动：证券投资净流入108.15亿美元，显示海外资本对中国资产配置趋于积极。

图表要点

• 图1：银行结售汇顺差显著扩大，反映外汇供给增强。
• 图2：银行自身结售汇活动对整体趋势影响有限。
• 图3：代客结售汇顺差扩大，成为市场主要驱动力。
• 图4：远期结汇与售汇签约及履约双升，显示企业套保行为增强。
• 图5：远期结汇累计未到期额上升，反映企业对远期外汇需求增加。
• 图6：收付汇率数据反映企业结汇行为趋于理性。
• 图7：远期结售汇套保比率上升，显示企业对汇率风险管理重视。
• 图10：经常项目顺差扩大，货物贸易为主要贡献。
• 图11：资本与金融项目由逆差转为顺差，证券投资改善显著。
• 图14：全球及主要国家制造业PMI显示中国制造业动能回暖，外需结构向亚洲韧性过渡。
• 图15：中国出口金额与美元兑人民币中间价数据反映出口增长与汇率走势关系。
• 图16：中国对各区域出口同比数据反映出口结构变化。

结论

2025年12月中国外汇市场呈现贸易顺差主导、资本回稳支撑的格局。企业行为更趋理性，远期套保活跃，人民币汇率在美元偏强背景下仍保持稳健。全年贸易顺差预计达历史高位，为外汇市场提供稳定支撑，同时资本与金融项目改善，显示人民币外汇供需格局趋于平衡。