20200622-天风证券-广电计量-002967.SZ-一站式计量检测综合服务龙头_乘风破浪未来可期_24页_3mb

报告摘要

广电计量（002967）总结

核心内容概述

广电计量是一家全国性、综合性的独立第三方计量校准机构，具备全面的检测能力，涵盖计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测和化学分析等领域。公司由广州无线电集团控股，拥有广泛的业务网络，覆盖全国57家分子公司，下游客户涉及多个行业和系统，如电子电器、汽车、轨交、航空航天、食药、环保等。

主要观点与关键信息

1. 公司背景与业务布局

公司前身是国家信息产业部电子602计量测试站，2002年完成股份制改革，2005年开始推广上门服务模式。
通过多次外延收购，公司实现了全国范围内的布局，包括北京英科信、航天检测、世纪天源、康来士和武汉广电计量等。
公司拥有广泛的实验室网络，覆盖广州、天津、长沙、无锡、郑州、武汉、北京、西安、成都、沈阳、南宁等多个城市，部分实验室已获得CMA和CNAS认证。

2. 技术实力与研发能力

公司掌握多项核心技术，包括电磁兼容检测、虚拟仪器校准、自动校准、可靠性试验等。
近三年研发费用率保持在10%以上，体现了公司对技术研发的重视。
公司自主研发并掌握核心技术，尤其在无线电学、时间频率学和电磁学领域具有深厚的技术底蕴。

3. 财务表现与增长潜力

2015-2019年公司收入和净利润保持40%以上的复合增速。
2019年公司收入为15.88亿元，同比增长29.34%；归母净利润为1.69亿元，同比增长38.95%。
2020年第一季度受疫情影响，收入和净利润分别下降30%和出现亏损。
预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.2亿、3.5亿和4.7亿，对应PE分别为60倍、38倍和28倍。

4. 行业前景与竞争格局

检测行业具有明显的顺周期属性，是社会经济发展到一定阶段的必然产物。
全球检测市场规模近10年CAGR约为10%，预计2020年全球市场规模约为1.2万亿元。
中国检测行业增速显著高于全球和国内GDP增速，仍处于快速发展阶段。
行业格局高度分散，外延整合和精细化管理是提升市场份额的重要方式。

5. 业务板块与增长结构

公司主营业务包括计量服务和检测服务，其中检测服务占比近七成。
优势板块包括计量校准、可靠性与环境试验和电磁兼容检测，处于利润率提升阶段。
培育板块包括环保检测、食品检测和化学分析，处于低基数、高增速阶段，未来增长潜力较大。

6. 股权结构与管理机制

公司由广州无线电集团控股，实际控制人为广州市国资委。
核心高管持股，管理机制灵活，有助于公司快速拓展业务。
公司通过IPO募集资金5.7亿元，用于实验室扩建、研究院建设及补充流动资金。

7. 投资评级与风险提示

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价28元，对应2020年PE为66倍。
风险提示包括宏观经济波动、疫情反复、价格战和板块系统性风险等。

财务数据与估值

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	1,227.88	1,588.16	1,928.19	2,597.10	3,344.65
增长率(%)	46.68	29.34	21.41	34.69	28.78
EBITDA(百万元)	389.52	587.86	420.07	597.19	776.42
净利润(百万元)	121.92	169.42	220.53	351.58	471.46
增长率(%)	13.45	38.95	30.17	59.42	34.10
EPS(元/股)	0.23	0.32	0.42	0.66	0.89
市盈率(P/E)	108.61	78.16	60.05	37.67	28.09
市净率(P/B)	16.72	8.68	6.81	5.77	4.85
市销率(P/S)	10.78	8.34	6.87	5.10	3.96
EV/EBITDA	0.00	17.95	31.48	22.07	16.99

作者信息

邹润芳，分析师，SAC执业证书编号：S1110517010004，邮箱：zourunfang@tfzq.com
崔宇，分析师，SAC执业证书编号：S1110518060002，邮箱：cuiyu@tfzq.com
马慧芹，联系人，邮箱：mahuiqin@tfzq.com
许利天，联系人，邮箱：xulitian@tfzq.com

总结

广电计量作为一站式计量检测综合服务龙头，具备全面的检测能力和广泛的业务网络。公司通过持续的研发投入和外延收购，实现了业务的快速扩展和盈利能力的提升。在检测行业快速发展的背景下，公司有望通过优势板块的稳健增长和培育业务的高成长性，实现持续的业绩增长。同时，公司具备国资背景，有助于其在政府和军工领域拓展业务，形成竞争优势。

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