20191104-兴业证券-食品饮料行业投资月度报告：白酒稳健行远，啤酒持续改善_34页_1mb

白酒稳健行远，啤酒持续改善

核心内容概述

本报告分析了2019年第三季度白酒与啤酒板块的经营表现及投资策略，指出白酒板块整体增速放缓但仍保持稳健增长，啤酒板块则持续改善，盈利能力显著提升。同时，报告对葡萄酒和黄酒板块进行了简要分析，认为它们受到经济环境影响较大，增长承压。

主要观点与关键信息

白酒板块

1.1 板块整体增速回落，内部分化加剧

• 营收与净利增长：2019年第三季度，白酒板块营收同比增长13.13%，净利润同比增长16.50%，但环比均有所放缓。
• 剔除茅台后表现：剔除贵州茅台后，白酒板块营收同比增长13.03%，净利润同比增长15.74%，增速进一步放缓。
• 盈利能力：白酒板块整体毛利率为76.6%，净利率为33.8%，同比分别下降1.2pct和上升1.0pct。剔除茅台后，毛利率为69.5%，净利率为24.9%，分别同比下降1.9pct和上升0.6pct。
• 茅台影响：茅台三季度成本增速达22.47%，拖累毛利率水平。

1.2 经营质量分析

• 预收款分化明显：高端酒企预收款增长，次高端酒企增长显著，地方龙头和部分其他酒企则出现下降。
• 现金流回款承压：白酒板块销售回款增速普遍下降，其中洋河、老白干、今世缘、口子窖、古井贡酒回款增速同比大幅下降，但金徽酒、顺鑫农业表现相对较好。

1.3 盈利能力分析

• 毛利率变化：高端酒企中，茅台和五粮液毛利率略有下降，而泸州老窖因产品提价毛利率提升；次高端酒企毛利率整体平稳；地方龙头毛利率下降，主要因产品结构无明显改善。
• 费用管理精细化：整体费用率相对稳定，销售费用率和管理费用率分别下降0.2pct和0.2pct。

1.4 白酒板块重仓占比

• 重仓比例缩窄：19Q3白酒板块重仓比例为15.46%，环比下降0.13pct；超配比例为9.80%，仍处于超配状态。
• 个股持仓：高端酒持仓相对稳定，部分区域酒企持仓下降。

1.5 板块总结

• 名酒表现：茅台、五粮液、泸州老窖等名酒表现稳健，批价持续走高。
• 竞争加剧：名酒之间竞争加剧，上市公司内部业绩增速分化明显，区域双龙头表现突出。

啤酒板块

2.1 业绩表现

• 收入与利润增长：2019年第三季度，啤酒板块收入同比增长3.9%，归母净利润同比增长25.3%，利润增速明显提升。
• 盈利能力：板块毛利率同比提升1pct至40.8%，费用率稳定，归母净利率提升至9.9%。

2.2 费率与盈利能力

• 费用率稳定：销售费用率和管理费用率分别维持在15.7%和5.6%。
• 利润提速：利润增速提升主要受益于产品结构升级、税费改善及增值税率下降。

葡萄酒板块

3.1 经营承压

• 收入与利润下滑：前三季度葡萄酒收入同比下降5.6%，利润同比增长3.7%，主要受19Q1波动影响。
• 盈利能力：毛利率微升，费率及盈利能力较稳定。

黄酒板块

4.1 增速承压

• 营收与利润：黄酒板块营收25.9亿元，同比下降1.6%；净利润2.2亿元，同比下降9.4%。
• 盈利能力：毛利率同比提升3.7pct至41.2%，净利润率较18Q3提升1.1pct至4.7%。

投资策略

5.1 推荐标的

• 白酒：推荐今世缘、山西汾酒、五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份等业绩确定性强的龙头企业。
• 啤酒：推荐青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒等积极调整的龙头企业。

风险提示

• 市场风险：经济下行、不恰当的量价政策、食品安全问题等可能对板块造成影响。

图表与数据支持

• 图表：包括白酒与啤酒板块的营业收入、净利润、毛利率、费用率等数据图表。
• 表格：提供白酒与啤酒板块的营收、净利润、毛利率、费用率等详细数据，以及各酒企的预收款、应收票据、销售回款等指标变化。

总结

整体来看，白酒板块在经济不景气背景下仍保持稳健增长，名酒表现突出，区域酒企分化明显。啤酒板块则持续改善，盈利能力增强。葡萄酒和黄酒板块受经济影响较大，增长承压。投资建议关注业绩确定性强的龙头企业，同时注意市场风险。