> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒 (291 HK) 总结 ## 核心内容 华润啤酒在2025年啤酒主业表现稳健，白酒业务仍处于调整期。公司整体毛利率提升，经调整EBITDA和股东应占溢利增长，但因白酒行业调整及消费场景收缩，白酒业务收入出现显著下滑。尽管如此，公司仍维持对啤酒业务的积极展望，并更新盈利预测，维持目标价和买入评级。 ## 主要观点 - **2025年表现** - 全年收入同比下降1.7%至379.9亿元人民币，啤酒业务收入大致持平，白酒业务收入下降30.4%至15.0亿元。 - 全年毛利率提升0.5个百分点至43.1%，经调整EBITDA/经调整股东应占溢利分别增长9.9% / 19.6%至98.8亿/57.2亿元。 - 高端化趋势仍在延续，次高档及以上产品销量实现中-高单位数增长，其中喜力、老雪、红爵分别增长约两成、六成、翻倍。 - 管理层表示将积极筹备国际化扩张。 - **2026-2028年盈利预测调整** - 基于审慎假设，公司下调了2026-2027年经调整归母净利润预测5-8%。 - 2026年目标价为35.90港元，对应18倍预测市盈率。 - 预计2026年啤酒业务收入增长6.3%，白酒业务收入下降5.0%。 - 毛利率预计从43.1%提升至43.2%，EBITDA利润率预计从20.3%提升至22.9%。 - **财务表现** - 2025年每股盈利为1.48元，同比增长1.4%。 - 公司现金流充沛，经营活动现金流保持正增长。 - 股息率从3.6%提升至4.8%，预计未来将继续提高。 - 市账率从2.13倍下降至1.98倍，显示资产价值提升。 ## 关键信息 ### 盈利预测变化 | 指标 | 2026E | 新预测 | 前预测 | 变动 | |------|-------|--------|--------|------| | 营业收入 | 40,203 | 40,203 | 41,183 | -2.4% | | 啤酒收入 | 38,782 | 38,782 | 39,169 | -1.0% | | 白酒收入 | 1,421 | 1,421 | 2,014 | -29.4% | | 毛利润 | 17,386 | 17,386 | 18,826 | -7.7% | | 毛利率 | 43.2% | 43.2% | 45.7% | -2.5ppts | | EBITDA | 9,199 | 9,199 | 11,159 | -17.6% | | EBITDA利润率 | 22.9% | 22.9% | 27.1% | -4.2ppts | | 经调整净利润 | 5,917 | 5,917 | 6,397 | -7.5% | | 净利润率 | 13.6% | 13.6% | 15.5% | -1.9ppts | ### 财务指标对比 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入(百万人民币) | 38,635 | 37,985 | 40,203 | 41,743 | 43,168 | | 净利润(百万人民币) | 4,739 | 3,371 | 5,488 | 6,071 | 6,388 | | 每股盈利(人民币) | 1.46 | 1.48 | 1.82 | 1.88 | 1.97 | | 市盈率(倍) | 14.5 | 14.3 | 11.6 | 11.3 | 10.7 | | 市账率(倍) | 2.17 | 2.13 | 1.98 | 1.85 | 1.74 | | 股息率(%) | 3.6 | 4.8 | 4.4 | 5.3 | 6.0 | ## 股票评级 - **个股评级：买入** - 2025年8月20日发布，目标价35.90港元，潜在涨幅49.5%。 - 基于啤酒业务的稳健增长及高端化趋势，公司仍是啤酒行业的首选。 ## 股票表现 - **收盘价：24.02港元** - **52周高位：29.04港元** - **52周低位：23.80港元** - **市值：77,925.20百万港元** - **日均成交量：15.62百万** - **年初至今变化：-8.39%** - **200天平均价：26.87港元** ## 分析员披露 - 交银国际证券及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。 - 分析员未持有相关证券，且无利益冲突。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 交银国际证券不保证报告的准确性或完整性。 - 报告内容可能受信息延迟、错误或遗漏影响。 - 报告仅用于一般性阅览，不考虑特定投资者需求。