20240222-开源证券-煤炭行业点评报告_全角度分析港口煤价超预期_煤化工亦是关键因素_6页_829kb

煤炭行业点评报告总结（开源证券，2024年2月22日）

核心观点
维持“看好”评级：供给端收缩+需求端回暖+煤化工替代逻辑构成港口煤价超预期上涨的核心动力。

一、供给端：供应承压，开工率创历史新低

1. 煤矿复产迟滞

   • 晋陕蒙442家样本煤矿开工率周环比下降10.1 pct至69.8%，为2022年以来最低水平。
   • 山西、内蒙古、陕西开工率分别为58.6%/74.2%/80.6%，同比降幅超10-15 pct。
   • 核心限制因素：
     • 2023年下半年事故高发叠加《煤矿安全生产条例》（2024年5月施行）趋严；
     • 民营煤矿需元宵节后方能正常生产。

2. 港口库存超季节性回落

   • 春节期间（2月10-17日）秦皇岛港库存单周降幅达4938万吨，库存可用天数缩水至245天。
   • 运输扰动叠加需求低迷，导致产地与港口供需错配。

二、需求端：春节后需求共振，工业复苏强劲

1. 电力需求超预期回升

   • 2月19日沿海八省日耗煤量达1335万吨，较节前增长1745万吨，库存可用天数降至245天。
   • 寒潮驱动：中东部气温累计降幅超20℃，工业与居民用电需求同步上扬。

2. 非电需求逐步修复

   • 水泥行业开工率回升至9.9%（历史底部），甲醇开工率攀升至80.9%（2021年以来新高）。
   • 煤化工替代逻辑强化：以80美元/桶原油价格测算，煤制烯烃成本与油价驱动路线相当，与2023年9月煤价超涨时期形成周期性复现。

三、新视角：煤化工需求成煤价上行关键变量

1. 成本比较验证
   • 80美元布油+971元/吨煤价生产的烯烃成本均为7076元/吨，煤头制烯烃竞争力显著增强。
   • 潜在风险：若煤价继续上涨，可能挤压煤化工利润空间，但当前价格已利多此路线。

四、受益标的与风险提示

推荐标的：
中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、中国神华（高股息+央企市值管理叠加效应）。

风险：煤价超预期下滑、经济复苏不及预期、新能源加速替代。

五、附图说明（关键数据支撑）

• 图1-5：晋陕蒙及各省煤矿开工率处于近两年低位
• 图6-9：秦皇岛港库存断崖式回落与电厂煤炭库存压缩
• 图10：甲醇与水泥开工率触底回升
• 图11：2023年11月至今油价+煤價联动现象重现
• 图12：煤制烯烃成本曲线与油价/煤价成本对冲验证