20160308-申万宏源-天然橡胶行业深度报告：需求才是价格推手，供给短期存在催化_18页_1mb

天然橡胶行业深度报告总结

核心内容

本报告深入分析了天然橡胶行业的供需格局、价格形成机制以及投资机会，提出在当前市场环境下，天然橡胶价格存在短期反弹趋势，但中长期走势仍需关注真实需求变化。

主要观点

• 短期趋势：天然橡胶价格处于历史底部，受季节性资源错配、主产国限产政策、货币宽松及需求回暖预期等多重因素推动，预计短期内将出现反弹。
• 中长期趋势：价格走势更依赖于真实需求变化，包括居民消费（汽车）、基建/地产（重卡）等因素，以及全球定价的资源品在资产配置层面的需求。
• 投资建议：短期建议买入海南橡胶，其作为国内主要天然橡胶生产企业，具备一定的资源优势和市场影响力。

关键信息

1. 主产国限制出口：看似主推力，实则催化剂

• 东南亚地区占全球天然橡胶产量的 90%，泰国、马来西亚、印尼三大主产国（占全球 70% 供应）宣布 3-9月减少61.5万吨出口，成为天胶涨价的催化。
• 历史数据显示，主产国限产政策效果有限，61万吨限制出口量不足全球供给的7%，且全球库存偏高，政策执行力或低于预期。
• 产能过大并仍处于上升周期，价格反弹后产量轻易上行，因此限产对价格趋势影响不持续。

2. 天然橡胶价格形成机制

• 与农产品不同，天然橡胶供给端修复速度更快，且需求端弹性更大。
• 天然橡胶价格更近似工业品，中短期金融属性强，中长期趋势受真实需求影响。
• 需求端 70% 用于轮胎制造，75% 的轮胎用于替换市场，25% 用于原产配套。

3. 需求复苏迹象

• 宏观层面：全球流动性增加，投资者风险偏好改善，推动大宗商品价格上涨。
• 微观层面：重卡销量增速转正，轮胎企业开工率提升，库存低、基数低和春节复工等因素推动需求回升。

4. 短期催化剂

• 事件性催化：泰马印限制出口，带动天胶价格上涨。
• 趋势性催化：油价回升预期增强，东南亚货币升值和日元贬值利好天胶价格。

5. 反转可能性探讨

• 短期反弹：需求侧的躁动叠加供给侧的小催化，天胶价格近期上行方向确立。
• 反转仍需观察：需关注宏观层面的通胀预期和美联储加息周期，以及微观层面的经济增长和信贷数据是否匹配。
• 价格弹性：天胶价格具有极大弹性，如2001、2008年见底后均出现6倍上涨。

6. 海南橡胶：首选得标地，但业绩弹性一般

• 海南橡胶是海南农垦集团下属上市公司，主营天然橡胶种植、生产、加工和销售。
• 公司在海南拥有 353万亩 橡胶种植面积，年自产干胶能力 15万吨以上，年加工能力 45万吨以上。
• 公司与雅吉国际合作，占全球天然橡胶消费量的12%，具备强大的国际资源控制能力。
• 当前公司处于经营亏损，预计2015年亏损 6亿元，每吨成本约 1.8万元，现金成本约 1.2万元。
• 公司正在推进农垦改革，多元化经营 和 股权多元化改革 是重点，有助于提升公司竞争力。

投资建议

• 短期：建议买入海南橡胶，预期 1个月上涨50%。
• 中长期：需关注需求变化趋势，如汽车消费、基建投资等，以及宏观经济环境变化。

风险提示

• 政策执行风险：主产国限产政策可能无法达到预期效果。
• 需求波动风险：需求复苏的可持续性需进一步观察。
• 汇率波动风险：主产国货币升值和日元贬值可能影响天胶价格。

附录

• 图表：展示了全球天然橡胶供需分布、价格趋势、企业盈利预测等关键数据。
• 投资评级说明：以沪深300指数为基准，定义了买入、增持、中性、减持等投资评级。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用，不保证信息的准确性和完整性。