20160308-申万宏源-天然橡胶行业深度报告：需求才是价格推手，供给短期存在催化_1mb
报告摘要
天然橡胶行业深度报告总结
核心内容
本报告对天然橡胶行业进行了深入分析，重点探讨了其价格形成机制、供需关系、市场趋势及投资建议。报告指出，天然橡胶价格短期受金融属性影响较大，中长期则取决于真实需求预期。当前，由于全球流动性宽松和需求复苏预期增强，天然橡胶价格处于历史底部，并受到多重因素推动，预计短期内将出现反弹。
主要观点
宏观层面
- 资金寻找投资洼地：2009年后，全球超发流动性促使资金流入大宗商品市场，尤其是价格处于历史底部的品种。
- 风险偏好改善：美国经济及就业数据向好，提振了投资者信心，推动大宗商品价格普涨。
- 通胀预期与信用风险对冲：投资者对通胀和信用风险的担忧促使他们寻求实物资产，进一步支持了天胶价格。
微观层面
- 需求复苏迹象：重卡销量增速转正，轮胎企业开工率提升，显示需求回暖。
- 库存与基数影响：库存偏高和基数低是当前天胶价格波动的重要因素。
- 货币宽松效应：货币持续宽松增强了需求回暖的预期，带动天胶价格上行。
关键信息
供给端
- 东南亚主产国限制出口：泰国、马来西亚、印尼宣布减少61.5万吨出口，占全球供应的5.6%，成为天胶涨价的催化剂。
- 产能过剩与修复能力强：由于东南亚种植面积扩大，天然橡胶产能持续增长，供给端修复能力强。
- 政策执行难度大：尽管有限产政策，但由于财政力量薄弱和走私问题，实际执行效果可能低于预期。
需求端
- 轮胎产业占70%：天然橡胶主要用于轮胎制造，而轮胎产业受宏观经济、消费政策和基建水平影响较大。
- 需求链长且弹性大：天胶需求链长，且对宏观经济变化反应灵敏，因此价格波动较大。
- 季节性因素：春季复工带动补库存需求，进一步刺激需求预期。
价格形成机制
- 与工业品趋同：天胶价格更近似工业品，中短期金融属性强，中长期则依赖真实需求。
- 与油价相关：油价上涨带动合成胶价格上涨，利好天胶价格。
- 汇率影响：东南亚货币升值与日元贬值对天胶价格有正面影响。
投资建议
- 短期反弹：天胶价格短期将上行，成本线以上的底部可确认。
- 买入海南橡胶：建议投资者买入海南橡胶，其具备较大的价格弹性，且是主要得标地。
- 关注催化剂：限产、油价上涨和货币问题是当前推动天胶价格上涨的重要因素。
海南橡胶分析
- 公司概况：海南橡胶是海南农垦集团下属上市公司，主营天然橡胶的种植、生产、加工和销售。
- 经营状况：公司目前处于经营亏损，预计2015年亏损6亿元。
- 成本结构：每吨天然橡胶成本约1.8万元，现金成本约1.2万元。
- 业绩弹性：公司自产橡胶中，40%-50%为定量上缴，具有业绩弹性；50%-60%为市价结算，弹性较差。
- 农垦改革：海南农垦改革将推动公司多元化经营，提高城镇化水平，促进业务发展。
- 国际化布局：公司已在云南、新加坡设立分公司，收购橡胶资源，实现规模扩张。
- 高管增持：公司高管可能通过二级市场增持公司股票，显示对公司前景的信心。
结论
- 短期反弹：天胶价格短期内将出现反弹，但是否会演变为趋势行情尚需观察。
- 关注宏观与微观因素：需关注通胀预期、美联储加息周期及经济增长与信贷数据的匹配情况。
- 投资品种：天胶期货和海南橡胶是当前值得参与的投资品种。
表格数据
表1: 限产、收储、限制出口政策效果
| 时点 | 事件 | 参与国 | 目标是否达成 | 天胶价格反应 |
|---|---|---|---|---|
| 2008/12/13 | 三大产胶国减少91.5万吨出口 | 泰国、印尼、马来西亚 | 未达成 | 开启三年牛市 |
| 2011/11/14 | 三大产胶国调减产量40万吨 | 泰国、印尼、马来西亚 | 未达成 | 当日胶价上窜 |
| 2012/8/1 | 实施限制出口计划 | 泰国、印尼、马来西亚 | 达成 | 半年上涨22% |
| 2013/3/20 | 延期限制出口政策 | 泰国 | 未达成 | 高开低走 |
| 2014/4/28 | 禁止未经加工的天然橡胶出口 | 利比里亚 | 未达成 | 无反应 |
| 2014/9/12 | 泰国计划中断橡胶生产和运输 | 泰国 | 未达成 | 继续下跌 |
| 2014/10/14 | 三国拟收储数十万吨 | 泰国、印尼、马来西亚 | 未达成 | 3天连涨，后续震荡走弱 |
| 2015/4/7 | 印尼对橡胶和咖啡征收出口关税 | 印尼 | 未达成 | 近1个月涨了14% |
| 2016/1/12 | 缅甸停止橡胶出口，囤积等待价格回升 | 缅甸 | 未达成 | 无影响 |
| 2016/1/18 | 印尼天胶料减产 | 印尼 | 未达成 | 当日受日本汇率影响价格上涨 |
| 2016/3/2 | 三大产胶国减少61.5万吨出口 | 泰国、印尼、马来西亚 | 未达成 | 沪胶主力合约上涨2.56% |
表2: 重点公司盈利预测
| 行业公司名称 | 公司代码 | 收盘价3/7 | 市值亿元 | 总股本百万股 | EPS（2014） | EPS（1Q2015） | EPS（1H2015） | EPS（1-3Q2015） | EPS（2015E） | EPS（2016E） | EPS（2017E） | PE（2014） | PE（2015E） | PE（2016E） | PE（2017E） | PEG | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 种植业 | 600598 | 11.05 | 196 | 1778 | 0.45 | 0.09 | 0.34 | 0.47 | 0.32 | 0.40 | 0.46 | 25 | 35 | 28 | 24 | 1.7 | 增持 |
| 种植业 | 600108 | 5.64 | 110 | 1947 | 0.11 | 0.01 | 0.04 | 0.05 | 0.09 | 0.12 | 0.15 | 53 | 60 | 47 | 38 | 2.3 | 中性 |
| 种植业 | 601118 | 6.58 | 259 | 3931 | 0.01 | (0.03) | (0.08) | (0.12) | (0.25) | 0.01 | 0.02 | 1156 | - | 658 | 329 | - | 中性 |
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- 综合：朱芳，021-23297233，18930809233，zhufang@swsresearch.com
投资评级说明
- 买入：证券相对市场表现超过20%。
- 增持：证券相对市场表现在5%~20%之间。
- 中性：证券相对市场表现在-5%~5%之间。
- 减持：证券相对市场表现低于5%。
法律声明
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