深度报告-20210118-开源证券-金字火腿-002515.SZ-公司首次覆盖报告_火腿龙头再起航_向中式肉制品迈进_26页_2mb

金字火腿（002515.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

金字火腿是一家专注于肉制品主业的现代化食品加工企业，自1994年创立以来，逐步从火腿细分行业向中式肉制品大产业转型，已形成包括火腿、定制品牌肉、特色肉制品和植物肉在内的多元化产品结构。公司具备较强的产业协同效应和完善的渠道布局，正处于快速发展期，预计2020-2022年归母净利分别为1.1亿、2.4亿、3.9亿元，EPS分别为0.11元、0.24元、0.40元，当前PE为48.9倍，未来PE有望降至14倍。公司首次覆盖给予“增持”投资评级。

主要观点

• 行业前景广阔：中国肉制品消费占比低，未来提升空间大。中式肉制品消费占比约50%，发展潜力高于西式肉制品，且行业集中度尚可提升。
• 产品结构多元：公司产品涵盖火腿、定制品牌肉、特色肉制品和植物肉，各业务线协同发展，形成内部协同效应。
• 渠道布局完善：公司线上线下渠道齐头并进，线上销售增速显著，2020H1线上销售占营收比重达65.69%。公司积极布局直播电商，打造品牌直播生态圈。
• 冷库资源丰富：公司拥有6万吨级冷库和5万平方米交易中心，具备冷链优势，可有效应对猪价波动，提升资金周转效率。
• 剥离医疗业务：公司已剥离中钰资本，消除应收款风险，对肉制品业务影响有限。

关键信息

公司发展现状

• 业务结构：火腿、定制品牌肉、特色肉制品、植物肉等，其中定制品牌肉为公司主要收入来源之一。
• 营收与净利：2020年Q1-Q3营收增速达189%，归母净利润增速达94.8%。预计2020年营收达8亿元，归母净利润达1.1亿元。
• 毛利率：火腿毛利率约45.9%，特色肉制品毛利率较高，定制品牌肉毛利率较低，但增速显著。

产品与市场

• 火腿业务：公司拓展火锅、烧烤等新消费场景，推出“淡火腿”、“火锅火腿”、“烤肉火腿”、“乡村火腿”等新品，提升消费频次。
• 定制品牌肉：依托全球采购，满足ToB和ToC客户需求，2020年营收达3.93亿元，增速达670%。
• 特色肉制品：通过进口低价猪肉，优化业务结构，2020年营收达1.75亿元，增速达200%。
• 植物肉业务：公司提前布局植物肉市场，2019年推出植物肉产品，2020年营收达1.197亿元，增速达45%。

冷链与物流

• 冷库优势：公司拥有6万吨冷库，其中5万吨为-22℃低温冷冻库，1万吨为冷藏库，满足多样化储存需求。
• 地理位置：公司地处冷链物流集散中心，具备便捷的物流配送优势，可辐射江西、福建等省份。
• 交易平台：公司推出“肉掌门”APP，打造肉类一站式交易服务平台，整合上下游资源。

财务与估值

• 财务表现：2019年营收2.8亿元，净利3400万元；2020年营收8亿元，净利1.12亿元；2021年营收13.93亿元，净利2.39亿元。
• 估值情况：公司2020年PE为48.9倍，高于行业平均的20.9倍，但未来有望降至14倍，享受估值溢价。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”投资评级。
• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别增长184%、74.2%、43.4%，归母净利分别达1.1亿、2.4亿、3.9亿元。

风险提示

• 猪肉价格波动风险
• 食品质量安全风险
• 疫情风险