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完美医疗 (01830.HK) 投资报告总结

核心内容概述

完美医疗是一家在医疗美容领域深耕近20年的跨国医疗健康及美容集团，于2012年在香港主板上市，是全港唯一由医生创办的上市公司。公司业务覆盖医疗美容、生发医疗、痛症医疗、预防医疗和生殖医疗五大领域，通过“医疗健康+医疗美容”一站式平台，提供全面、专业及安全的服务。公司具备强大的盈利能力，销售净利率多年稳定高于行业平均水平，且在疫情后快速恢复。公司预计2022-2024年归母净利润分别为4.01亿港元、5.22亿港元和6.45亿港元，当前股价对应的P/E分别为9.0、6.9和5.6倍，估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 公司概况：完美医疗成立于2003年，拥有17个品牌，服务覆盖中国香港、上海、悉尼等地，总服务面积达32.2万平方英尺。公司由欧阳江先生控制，持有73.47%股份。
• 行业前景：中国医美市场发展迅速，2014-2019年复合年增长率达29.8%，预计2023年市场规模将达3,115亿元，其中轻医美市场占比将增加至44%，成为行业大势。
• 市场集中度：中国香港医美市场集中度高于大陆，2019年渗透率为5.2%，远高于大陆的3.6%，且男性顾客占比超20%。
• 盈利能力：完美医疗销售净利率长期维持在20%以上，ROE稳定在40%以上，盈利水平优于同业。
• 业务模式：公司以光电类医美服务为主，技术成熟，服务完善，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为17亿港元、21.38亿港元和26.32亿港元，净利润分别为4.01亿港元、5.22亿港元和6.45亿港元，EPS分别为0.32港元、0.42港元和0.51港元。

关键信息

• 公司背景：完美医疗由医生创办，拥有丰富的行业经验，其核心团队包括欧阳江、欧阳慧、欧阳虹等。
• 业务布局：公司主要业务包括医疗美容、生发医疗、痛症医疗、预防医疗和生殖医疗，其中医疗美容占比最高。
• 市场恢复：2021年公司收入和利润恢复增长，2022年疫情对业绩影响逐步消化。
• 估值情况：公司当前估值低于行业平均水平，具有较高的投资价值。
• 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、海外市场拓展存在风险。

财务指标

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为17亿港元、21.38亿港元和26.32亿港元，净利润分别为4.01亿港元、5.22亿港元和6.45亿港元，EPS分别为0.32港元、0.42港元和0.51港元。
• 投资建议：公司具备较强的盈利能力和市场拓展潜力，当前估值较低，给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：医美行业竞争加剧可能对公司盈利能力造成不利影响。
• 监管政策变化：医美相关监管政策变化可能对公司发展带来一定影响。
• 海外市场拓展：公司海外市场拓展存在不确定性，可能影响营收增长。

附：财务预测摘要

• 资产负债表：2022E资产总计为1,395百万港元，负债总计为929百万港元，归母所有者权益为576百万港元。
• 利润表：2022E营业收入为1,700百万港元，净利润为401百万港元，EPS为0.32港元。
• 现金流量表：2022E经营活动现金流为379百万港元，投资活动现金流为-0百万港元，融资活动现金流为-334百万港元，期末现金总额为489百万港元。
• 主要财务比率：2022E毛利率为30.8%，净利率为23.6%，ROE为69.7%，P/E为9.0倍，P/B为6.3倍。

图表目录

• 图1：完美医疗成立于2003年，已成为全港第一的跨国医疗健康及医疗美容集团
• 图2：欧阳江持有公司73.47%的股份，为集团实际控制人
• 图3：完美医疗旗下打磨的17个品牌，覆盖各种美容及健康服务
• 图4：完美医疗收入端恢复至13.49亿港元
• 图5：完美医疗利润端恢复至3.02亿港元
• 图6：完美医疗销售净利率始终维持在20%以上
• 图7：完美医疗收入医疗美容板块占比过半
• 图8：完美医疗在中国香港地区的收入仍保持绝对优势
• 图9：中国医美行业历经萌芽期、规范发展期及成长期，产业规模突破千亿大关
• 图10：国内超80%人群对医美接受度较高
• 图11：预计2022年国内医美用户突破2000万人
• 图12：2019年国内医美市场规模已达1769亿元
• 图13：2019年中国医美行业渗透率仅为3.6%，约为韩国1/6
• 图14：医美产业链上游为针剂供应商和器械制造商，下游为医美机构
• 图15：国内合法医美机构约1.3万家，仅占14%
• 图16：2020年近七成中国医美用户皮肤美容项目
• 图17：中国医美市场中非手术医美占比持续上升
• 图18：我国非手术医美用户人群增长迅猛
• 图19：非手术类医美中面部消费占比不断增加
• 图20：非手术类医美项目消费占比最高为紧致抗衰
• 图21：2016年中国香港非手术医美一级服务提供商市场规模占比为28.7%
• 图22：2020年大陆公立机构在非手术医美市场占比仅为18%
• 图23：中国香港医美渗透率较大陆更高
• 图24：中国香港医美男性顾客占比超过20%
• 图25：完美医疗销售净利率长期稳定
• 图26：完美医疗ROE近年来保持稳定
• 图27：光电项目占比43%，位居非手术类医美市场第一
• 图28：预计国内2023年光电医美市场规模约400亿元
• 图29：2022年服务中心面积增长至32.2万平方英尺
• 图30：完美医疗业务据点覆盖中国香港、上海、悉尼等地
• 图31：2021财务年度中国香港地区歇业累计达84天