20200919-开源证券-中光防雷-300414.SZ-公司首次覆盖报告_夯实自主可控再起航_开拓业绩增长新空间_21页_2mb

中光防雷（300414.SZ）总结

核心内容

中光防雷是一家专注于防雷产品和防雷工程一体化整体解决方案的服务商，成立于1987年，2015年在深交所上市。公司主要产品应用于通信、新能源、铁路交通及航天国防等领域，核心客户包括华为、中兴通讯、爱立信等通信设备制造商龙头，具备较强的技术自主可控能力。公司以定制化SPD产品为主，通过内部研发与外部并购相结合，拓展业务边界并提升盈利能力。

主要观点

1. 营收及毛利率增长

   • 公司营收在2016年后持续向好，2017-2019年毛利率逐步提升。
   • 2020H1受疫情影响，毛利率有所下降，但预计2020H2将回升。
   • 公司2020/2021/2022年归母净利润预测为0.63/0.90/1.35亿元，同比增长分别为26.0%/42.7%/50.9%。

2. 市场驱动与业务拓展

   • 通信行业是公司主要营收来源，占比达62.8%。
   • 铁路与轨道交通行业营收占比18.16%，新能源行业占比12.58%，航天国防占比2.4%。
   • 随着5G建设、铁路投资、新能源替代及国防信息化的发展，公司业务处于高速发展赛道。

3. 技术与客户优势

   • 公司拥有省级技术中心及工程研究中心，具备较强的自主研发能力，已取得多项专利。
   • 参与多项行业标准制定，技术领先，客户粘性较强，主要客户包括华为、中兴通讯、爱立信等。

4. 产业链布局

   • 公司实现从研发、检测到生产、工程设计及施工的全产业链覆盖。
   • 产品广泛应用于通信、电力、新能源、铁路、航天国防等行业，具备较强的市场适应能力。

5. 盈利预测与投资建议

   • 首次覆盖给予“增持”评级，当前股价对应PE分别为76.2/53.4/35.4倍。
   • 公司在5G通信、铁路、新能源等领域的增长潜力较大，未来业绩有望持续提升。

关键信息

业务结构

• 主营业务：防雷系列产品（71.47%）和防雷工程系列产品（12.65%）是公司主要收入来源。
• 产品类型：包括电源SPD、天馈SPD、信号SPD、接地产品、避雷针、无线通信产品、磁性元器件、轨道交通防雷产品等。
• 海外市场：公司海外业务毛利率较高，但受疫情影响，2020H1海外营收同比下跌6.82%。

技术与研发

• 公司研发费用保持高位，2017年启动磁性元器件自研项目，目前磁性元器件产品增速较快。
• 技术团队238人，其中高级工程师20人，资深技术人员71人，具备较强的技术研发能力。
• 公司已取得多项专利及软件著作权，技术实力雄厚。

客户与市场

• 公司客户集中度较高，主要客户为华为、中兴通讯、爱立信等，客户粘性较强。
• 5G基站建设带动防雷产品需求，公司具备不可替代性及高护城河属性。
• 铁路及轨道交通行业需求持续走高，公司已获得相关资质，具备较强竞争力。
• 新能源替代是主流趋势，公司作为防雷龙头优先受益。

财务指标

• 营业收入：2018-2020年分别为380、401、449百万元，预计2021-2022年分别为538、716百万元。
• 毛利率：2018-2020年分别为33.4%、34.0%、34.2%，预计2021-2022年分别为34.4%、34.4%。
• 净利率：2018-2020年分别为14.1%、12.5%、14.0%，预计2021-2022年分别为16.7%、18.9%。
• ROE：2018-2020年分别为6.2%、5.2%、6.4%，预计2021-2022年分别为8.5%、11.5%。

风险提示

• 5G基站建设数量不及预期。
• 海外市场复工复产节奏降低。

财务预测摘要

总结

中光防雷作为防雷领域的龙头企业，具备较强的技术研发能力、稳定的客户群体及全产业链布局，未来业绩增长潜力较大。公司主要受益于5G通信、铁路建设、新能源替代及国防信息化等趋势，业务拓展前景广阔。尽管存在一定的市场风险，但公司整体发展态势积极，盈利预测乐观，首次覆盖给予“增持”评级。