20160120-申万宏源-顺昌转债投资价值分析_11页_773kb

顺昌转债（128010）投资价值分析总结

核心内容

顺昌转债（128010）是澳洋顺昌于2016年1月22日发行的可转换公司债券，发行规模为5.1亿元，期限为6年，转股期限为5.5年，初始转股价格为9.44元。该转债的票面利率较低，按4.5%贴现率计算，纯债部分价值约为87.55元，整体投资价值较低。由于其转股溢价率较高，原股东可利用转债替换部分股票。

主要观点

• 投资建议：顺昌转债的申购收益较低，建议资金成本极低的投资者参与网下申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的目的。
• 回售与赎回条款：顺昌转债的回售保护期为4年，回售价格为面值+当期应计利息，赎回触发条件为股价达到130%以上，赎回价格也为面值+当期应计利息。
• 摊薄压力：顺昌转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为5.54%，在近几年发行的转债中处于较低水平。
• 市场合理定位：当澳洋顺昌股价在8.8元时，顺昌转债的合理价格在124元～128元之间；若股价在7.3元至10.6元之间波动，其市场合理定位约为115.67元～138.35元之间。
• 波动率分析：澳洋顺昌的年化历史波动率约为73%，高于市场平均水平，因此其转债的隐含波动率法定价可能较高。

关键信息

1. 标的股票基本面

• 澳洋顺昌主营业务包括金属物流、LED业务及小贷业务。
• 2015年上半年，金属物流和LED业务的毛利贡献度分别为42.77%和40.96%，其中LED业务已成为主要利润来源。
• LED一期项目已满产，产能约为200万片/年；二期项目正在建设中，预计未来将成为主要利润增长点。
• 金属物流业务是长三角地区最大的IT金属物流企业，公司拥有23.8万吨钢板产能和2.5万吨铝板产能。
• 小贷业务公司持股42.84%，风控能力较强，微贷为全省首家试点。

2. 发行条款

• 发行时间：2016年1月22日，到期日为2022年1月21日。
• 换股期限：2016年7月21日起。
• 利率与补偿：票面利率为0.5%、0.7%、1%、1.6%、1.6%、1.6%，利息补偿为6.2%。
• 转股价格调整机制：若公司股价低于前20个交易日均价和前一交易日均价的较高者，或低于股票面值和最近一期每股净资产，将调整转股价格。
• 担保：由昆明螺蛳湾、江苏澳洋园林、澳洋集团联合担保。
• 评级：信用评级为AA。

3. 申购与配售信息

• 股权登记日：2016年1月21日。
• 申购与缴款日：2016年1月22日。
• 配售代码：082245，配售简称：顺昌配债。
• 网上申购代码：072245，申购简称：顺昌发债。
• 网下申购下限：2000万元（20万张），上限为4.08亿元。
• 网上申购上限：1.02亿元。
• 中签率：预计在0.08%至0.18%之间。
• 剩余可申购额：约2.2至2.8亿元。

4. 申购策略建议

• 原股东优先配售：原股东可优先配售，优先配售上限为5,099,991张，占总发行量的100%。
• 网下申购：建议资金成本较低的投资者参与，若转债首日涨幅为25%，网下申购收益率约为0.063%，网上申购收益率约为0.031%。
• 风险提示：配售套利者需承担正股波动及除权效应带来的风险，不建议低风险投资者参与。

市场分析与估值

• 隐含波动率：澳洋顺昌的隐含波动率偏高，预计在30%至35%之间。
• 转股溢价率：当股价为8.8元时，转股溢价率可能在33%～37%之间，对应的转债价格约为124元～127.7元。
• 市场估值：受宁波银行可转债发行影响，市场整体估值有所下滑，但顺昌转债因具备成长性和题材性，估值可能高于市场平均水平。

附：相关研究与分析师信息

• 证券分析师：朱岚，A0230511040062。
• 联系人：宋施怡，A0230515070001。
• 相关研究报告：
  • 《国贸转债(110033)上市定价分析》
  • 《三一转债(110032)上市定价分析》
  • 《九州转债(110034)投资价值分析》
  • 《蓝标转债(123001)上市定价分析》

法律声明与版权信息

• 本报告由申万宏源研究所有，属于非公开资料，未经书面授权不得复制、分发或用于其他用途。
• 本报告仅作为参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 申万宏源证券有限公司保留所有权利，客户可通过指定邮箱或网站查询更多信息。

信息披露

• 本公司为申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
• 客户可通过compliance@swsresearch.com索取披露资料或登录www.swsresearch.com查询从业人员信息。