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李宁 (02331.HK) 财报总结

核心内容

李宁在2022年上半年实现营业收入124.09亿元，同比增长21.7%；归母净利润21.89亿元，同比增长11.6%。尽管面临2021年高基数和疫情带来的挑战，公司仍展现出强劲的业绩韧性，超出市场预期。

主要观点

• 业绩表现稳健：在疫情和高基数影响下，公司仍实现双位数增长，显示其业务韧性。
• 渠道表现分化：
  • 直营渠道：受疫情影响，营收增长仅为10.8%，主要由于高线城市核心商圈销售占比高。
  • 电商渠道：增长19.2%，受益于直播业务和精准宣传投放。
  • 特许经销商渠道：增长28.5%，经销商信心恢复，中低线城市受影响较小。
• 品类结构优化：鞋类业务增长48.1%，服装业务下滑3.1%，显示公司向功能性与专业性产品转型。
• 零售流水增长：上半年整体零售流水录得高单位数增长，Q2因疫情和区域结构问题出现下滑，但8月至今已恢复增长。
• 库存管理良好：存货周转天数为3.6个月，优于安踏和特步；新品库龄结构持续改善，6个月以下新品占比达88%。

关键信息

财务表现

• 总收入：124.09亿元，同比增长21.7%。
• 归母净利润：21.89亿元，同比增长11.6%。
• 净利率：由19.2%降至17.6%。
• 毛利率：50%，去年同期为55.9%，主要受去年基数高、折扣增加、直营和电商收入占比下降及采购成本上升影响。
• 费用率：销售费用率为27.3%，管理费用率为4.2%，费用控制较为稳定。

业务结构

• 分渠道：
  • 直营：27.92亿元，增长10.8%。
  • 电商：35.37亿元，增长19.2%。
  • 特许经销商：58.94亿元，增长28.5%。
  • 国际市场：1.86亿元，占总收入1.5%。
• 分品类：
  • 鞋类：增长48.1%。
  • 服装：下滑3.1%。
  • 器材及配件：增长37.4%。

存货管理

• 存货净值：19.8亿元，较去年末增长2.1亿元。
• 存货周转天数：3.6个月，低于安踏和特步。
• 库龄结构：6个月以下新品占比提升至88%。

投资建议

公司二季度业绩表现优于预期，随着市场需求恢复，业绩有望反弹。库存管理健康，运营数据和基本面优于其他国产品牌，具备竞争优势。

风险提示

• 通货膨胀：可能对成本和利润造成压力。
• 消费者信心不足：影响整体销售表现。
• 疫情反复：对线下业务可能产生持续冲击。
• 竞争加剧：需关注市场格局变化。

其他信息

• 股价表现：截至2022年8月17日，当前价为70.1港元，近12月涨幅为-22.31%。
• 销售点数量：截止6月30日，销售点数量为5937个，其中直营门店增加100个，批发门店减少98个，显示DTC战略持续推进。
• 净利润增长因素：其他收入和融资收入增长，其中政府补助1.6亿元，融资收入净额1.74亿元，主要受益于资金配置优化和汇率变动。

图表说明

• 图1：展示李宁营收及其增速。
• 图2：展示李宁毛利及毛利率情况。
• 图3：展示李宁费用率情况。
• 图4：展示李宁净利润及净利率情况。
• 图5：展示李宁存货及存货周转率情况。
• 图6：展示李宁渠道库存产品库龄结构。

分析师：YING UE
联系人：WENBO WEI
邮箱：magnis@futuhk.com / wendeywei@futunn.com
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