20170614-光大证券-2017年中期投资策略_地产调整后_货币放松前_33页_2mb

光大证券2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年中期，光大证券股份有限公司提出投资策略，认为在货币放松尚未到来之前，A股市场系统性机会有限，需静待地产出清，并在配置上关注“抵御周期”、“利率上升”和“出口复苏”三大方向。

主要观点

1. 市场系统性机会有限

• 08年以来，A股三次系统性机会均与货币政策放松有关。
• 当前讨论货币放松为时尚早，因经济增长、物价稳定、金融稳定等方面尚未达到放松条件。
• 市场需等待地产调整完成，才能迎来系统性机会。

2. 地产调整是主要压力

• 地产投资增速下行将带来总需求周期性下行，拖累A股业绩增速。
• 居民信贷收缩将约束市场流动性扩张，需防范业绩“高台跳水”风险。
• 地产调整将对地产链相关行业产生负面影响。

3. 估值渐行渐近的长期买点

• A股整体估值已回落至历史均值水平，各行业估值也回归历史均值区间。
• 估值的周期性变化是市场中期趋势的重要变量，盈利是长期回报的基础。
• 未来四季度的季节性行情将取决于地产出清的节奏。

关键信息

货币政策与地产的传导关系

• 货币政策是市场的核心逻辑，地产是货币政策传导的关键变量。
• 2016年12月，货币和地产政策转向，市场进入调整趋势。

行业配置建议

• 抵御周期：关注TMT（电子、传媒）、医药和休闲服务行业，其估值处于历史低位，且受地产下行影响较小。
• 利率上升：关注保险行业，利率上升将提升保险公司的投资收益并降低准备金成本。
• 出口复苏：关注电子和纺织服装等贸易品行业，受益于欧美经济复苏和人民币汇率贬值趋势。

行业表现分析

• 第一次盈利向下+利率向上（2011年）：食品饮料、银行、传媒、医药生物等表现较好。
• 第二次盈利向下+利率向上（2013-2014年）：计算机、电子、传媒、医药生物等表现较好。
• 地产下行影响行业：房地产、建筑装饰、建材、钢铁等地产链行业受影响较大。

利率上升对行业的影响

• 保险行业：利率上升时期，保险公司投资收益提升，准备金成本下降，业绩受益。
• 银行业：存在结构性分化，国有大行因零售存款和基建投放受益，而依赖同业存款和表外贷款的商业银行可能受损。

风险提示

1. 货币政策超预期宽松。
2. 地产调控超预期宽松。

估值与盈利趋势

• A股整体估值已修复至历史均值水平，部分行业估值低于历史平均水平。
• 2017年A股盈利增速预计逐季下降，受地产调控和PPI见顶回落影响。
• 利率上升背景下，无风险利率和风险溢价的变化将对市场产生结构性影响。

图表与数据支持

• 万得全A指数与A股净利润、估值、利率等数据呈现长期和中期关系。
• 各行业资产负债率、盈利增速、估值水平等数据支持行业配置建议。

总结

2017年中期，A股市场处于调整阶段，需静待地产出清和货币放松。行业配置上应注重“抵御周期”、“利率上升”和“出口复苏”三大方向，重点关注电子、传媒、医药、保险等抗周期行业。同时，需警惕货币政策和地产调控超预期宽松的风险。