20250428-国盛证券-高频半月观_关税落地三周_出口变差了多少__21页_1mb

报告总结

关税落地三周对全球贸易与出口影响
4月3日美国实施“对等关税”，5日起逐步落地，当前中国关税税率145%，其他国为10%。高频数据显示，全球贸易自4月以来明显回落，美国进口降幅显著高于整体水平。美国集装箱预定量同比下降93%，环比降幅达162%；洛杉矶港卡车运输量环比下降230%，显示美国进口走弱。韩国4月前20日出口同比-52%，环比弱于季节性。中国对美出口高频数据（如集装箱预定量）显著走弱，但对越南等国出口相关指标改善。尽管汽车、纺织等行业开工率下降，但我国出口整体韧性仍存，主要得益于转口贸易的增加。越南港口船舶数量创历史同期新高，部分对冲对美出口下滑。4月我国对美出口可能显著回落，但受转口效应及基数影响，出口整体或不会大幅转负。

供给端分析
上游工业生产多数回升，高炉开工率环比升25个百分点至840%，创近年同期新高；焦化企业开工率升21个百分点至694%，石油沥青装置开工率回升10个百分点至297%。中下游开工延续回落，汽车半钢胎开工率环比降38个百分点至783%，涤纶长丝开工率环比降11个百分点。整体生产仍偏强，供给强于需求。

需求端动态
30城新房销售面积同比及环比均大幅下滑，4月日均成交面积创近年新低（环比降29.2%）；18城二手房销售日均面积环比微降0.3%，但近半月回升172%，显示二手房韧性。发电耗煤量环比降46%，土地成交面积续创同期新低（环比降337%）。钢材表观需求及螺纹钢表需均环比回升，但绝对值仍为近年最低。

价格走势
上游资源品价格多数回落，南华综合指数环比降14%，布伦特原油、动力煤、铁矿石等大宗品价格持续下跌。中游工业品价格继续下行，螺纹钢现货价环比跌0.2%，水泥价格指数环比跌11%。下游消费品中，猪肉价格小幅上涨0.2%，蔬菜价格环比降48%。

库存变化
沿海8省电厂存煤环比降0.3%，弱于季节性；全美原油及石油产品库存再度回落。工业金属库存创新低，钢材库存环比降87%，电解铝库存降114%。建材库存延续回升，沥青库存环比增37万吨，水泥库容比升至60.3%。

交通物流
商业航班执飞量环比升13%至14984架次/日，创近年新高；地铁出行人数环比降20%。出口运价分化，BDI指数环比跌99%，CCFI指数回升11%。

流动性跟踪
央行通过OMO净投放4078亿元，货币市场利率持续回落，DR007、R007、Shibor（1周）分别降190bp、133bp、100bp。同业存单收益率中枢环比降59bp，显示流动性分层弱化。债券市场发行节奏加快，但进度仍偏慢，利率债、专项债发行量同比提升。美元指数走弱，兑人民币中间价升0.2%，中美利差倒挂幅度收窄。

综合判断
全球贸易与对美出口承压，但转口贸易及基数效应可能缓解出口下滑。供给端上游产能回升，中下游开工韧性仍存。需求端新房弱、二手房稳，发电与土地市场走弱。价格持续下行，库存分化，物流运价波动。流动性宽松延续，但债券发行进度未达预期。整体经济仍面临政策、外部环境及地缘风险挑战。