20230403-天风证券-宏观_经济修复的斜率是否出现变化__12页_764kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了2023年3月中国宏观经济的复苏节奏，指出当前经济修复方向延续，但斜率有所放缓，同时景气度在向更广泛的领域扩散。报告认为，经济复苏将分为三个阶段，并以3月为关键观察时点，评估复苏斜率是否发生变化。

主要观点

经济复苏阶段划分：根据疫情后经济修复节奏和去年低基数效应，预计2023年经济复苏将分为三个阶段：
- 第一阶段（1-2月）：经济快速填坑，复苏斜率最高。
- 第二阶段（3月起）：经济继续复苏，但斜率放缓，政策开始关注内生动能。
- 第三阶段（后续）：政策更加有针对性，经济内生增长更清晰。
房地产销售表现：
- 3月房地产销售超预期，但复苏斜率可能难以持续。
- 一线城市销售面积已超过2021年同期，但三线城市房价止跌。
- 房地产销售的韧性可能受居民收入未修复、对期房销售不信任等因素影响。
经济修复特征：
- 经济修复方向延续，但斜率放缓。
- 线下服务业和制造业复苏斜率如预期放缓。
- 建筑业施工强度开始走弱，但整体仍强于2022年同期。
制造业PMI分析：
- 3月制造业PMI环比回落0.7个百分点至51.9%，其中生产指数和新订单指数也有所回落。
- 制造业整体处于去库存周期，但部分中下游消费行业可能率先进入补库阶段。
消费复苏分化：
- 耐用品消费复苏滞后，显示经济内生性复苏动能偏弱。
- 高端消费（如豪华车、五星级酒店）修复较快，而大众消费（如一般耐用品）仍需时间。
就业与收入改善情况：
- 居民就业环境尚未明显改善，影响一般耐用品消费的修复高度。
- 城镇调查失业率仍维持在5.6%左右，青年失业率较高。

关键信息

房地产销售韧性：3月房地产销售表现超预期，但其内生动能可能不足，难以持续高增长。
制造业去库存周期：制造业整体处于去库存阶段，部分中下游消费行业可能率先补库。
消费分化：高端消费修复快于大众消费，显示消费意愿的不均衡。
就业改善滞后：就业环境改善是消费修复的重要基础，目前尚未明显好转。
政策观察期：3月是判断经济复苏斜率是否变化的关键时点，后续需关注二季度经济数据和行业景气度。

风险提示

地产销售韧性低于预期：房地产销售可能难以维持当前高增长水平。
居民就业环境改善弱于预期：就业改善滞后可能影响消费修复。
基建增速不及预期：基建对建筑业的支撑作用可能减弱。

图表说明（摘要）

图1：30大中城市商品房成交面积数据，显示地产销售韧性延续。
图2：二手房销售面积上行速度放缓，显示房地产销售修复动能减弱。
图3：房价开始企稳，一线城市房价指数上行。
图4：全品类家电同比增速降幅收窄，显示消费修复迹象。
图5：地铁出行人数进入平台期，显示线下消费复苏趋缓。
图6：拥堵延时指数高位回落后走平，显示出行类消费复苏放缓。
图7：轻纺城总成交量延续修复，显示部分消费行业复苏。
图8：涤纶长丝开工率显著上行，显示制造业生产活动增强。
图9：纺服、家具等行业产成品库存同比增速较低，显示去库存状态。
图10：螺纹钢表观消费量慢修复，显示建筑业需求减弱。
图11：石油沥青开工率表现平缓，显示建筑业复苏放缓。
图12：全国水泥发运率表现平缓，显示建筑活动减弱。
图13：制造业PMI分项数据，显示生产与新订单指数回落。
图14：分行业库存数据，显示制造业处于去库存周期。
图15：聚酯切片开工率，显示部分制造业活动增强。
图16：半钢胎开工率，显示汽车制造业复苏。
图17：汽车消费继续，但整体仍为负增长。
图18：五星级酒店修复更好，显示高端消费复苏。
图19：豪华车消费修复更好，显示高端商品消费加快。

总结

综上所述，2023年3月国内经济修复方向延续，但斜率有所放缓。房地产销售表现超预期，但其内生动能可能不足。制造业和建筑业复苏放缓，显示经济修复进入第二阶段。消费复苏分化，高端消费修复快于大众消费。就业与收入改善是经济复苏的重要支撑，但目前尚未明显好转。后续需关注房地产销售向投资端传导以及居民就业和收入改善情况，以判断经济复苏的持续性与高度。

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