20211101-光大证券-歌力思-603808.SH-2021年三季报点评_三季度零售波动_期待多品牌向好_4页_330kb

公司研究总结：歌力思（603808.SH）2021年三季报点评

核心内容

歌力思（603808.SH）在2021年前三季度实现营业收入16.73亿元，同比增长24.24%，但归母净利润同比下降28.65%。公司整体表现呈现增长趋势，但受到疫情和零售环境的影响，部分主品牌业务受到压制。公司维持“买入”评级，当前价为14.28元，对应2021年PE为15倍。

主要观点

• 收入增长与利润波动
  2021年前三季度收入同比增加24.24%，但受2020年高基数影响，归母净利润同比下滑。扣非净利润同比增长169.09%，显示公司主营业务盈利能力增强。

• 分季度表现

  • Q1-Q3收入同比分别增长30.61%、39.50%、7.75%。
  • 归母净利润同比分别下降61.60%、增长399%、下降27.76%。
  • Q3单季度收入同比下滑，主因主品牌加盟业务受疫情和雨水影响。

• 品牌表现

  • 主品牌歌力思收入增长11.68%，但Q3受加盟影响收入下滑7%。
  • 小品牌SP表现突出，前三季度收入达1.22亿元，是2020年全年收入的近4倍。
  • LAUREL、EH、IRO收入分别同比增长77.31%、36.66%、14.50%。
  • EH品牌前期调整，Q3收入较19年同期降幅缩窄至8%。

• 渠道与销售模式

  • 直营店收入占比74%，同比增长35.53%。
  • 加盟店收入占比25%，同比增长8.18%。
  • 线下渠道收入增长显著，线上销售同比下降10.85%，主要因疫情期间线上销售占比上升。

• 门店变化

  • 截至2021年9月末，公司门店总数为547家，较年初基本持平。
  • 主品牌歌力思、EH分别净关店5家、25家，而LAUREL、IRO、SP分别净开店11家、8家、8家。

关键财务指标

• 毛利率提升
  前三季度毛利率提升至66.37%，主因产品结构优化和成本控制。

• 费用率下降
  期间费用率同比下降1.62PCT至49.11%，其中销售费用率下降，管理费用率上升。

• 存货与应收账款

  • 存货同比增长25.71%，但存货周转天数同比减少27天。
  • 应收账款同比下降15.52%，周转天数减少19天。

• 现金流改善
  经营活动净现金流同比增长8.10%至1.28亿元，显示公司运营效率提升。

• 财务健康状况

  • 资产负债率下降至32%，流动比率和速动比率提升。
  • 归母权益/有息债务和有形资产/有息债务显著上升，显示偿债能力增强。

多品牌战略进展

• 公司持续推进多品牌战略，小品牌如SP、LAUREL增长迅速。
• 主品牌歌力思、EH受零售环境影响，但未来有望恢复。
• 多品牌协同共进，推动整体增长，公司维持2021~2023年EPS预测为0.96/1.16/1.40元。

风险提示

• 国内外疫情超预期，影响终端消费。
• 小品牌拓展不及预期。
• 费用投放超出预期。
• 汇率波动影响境外业务业绩。

估值与评级

• 2021年PE为15倍，估值较低，维持“买入”评级。
• 未来三年盈利预测显示公司盈利能力逐步提升，估值有望进一步优化。

总结

歌力思在2021年前三季度展现出一定的增长潜力，尽管主品牌受零售环境影响，但小品牌表现强劲，推动整体业绩提升。公司毛利率和费用率优化，现金流改善，财务健康状况增强，多品牌战略持续推进，未来增长值得期待。尽管存在疫情、费用、汇率等风险，但公司估值较低，维持“买入”评级。